营收随业务量增长，利润受财务费用影响

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 当前价： 37.50 元 三 羊 马（001317） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 营收随业务量增长，利润受财务费用影响 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.80 流通 A 股(亿股) 0.42 52 周内股价区间(元) 21.74-39.99 总市值(亿元) 30.02 总资产(亿元) 18.70 每股净资产(元) 10.07 相 关研究 [Table_Report] 1. 三羊马（001317）：依托重庆汽车产业，打造公铁联运物流先锋 (2024-05-17) [Table_Summary]  事件：三羊马公布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营业总收入 11.8 亿元，同比增长 20.6%；可转债计提利息较 2023 年大幅增加，财务费用增加，归母净利润 859.2万元，同比下降 57.3%；2025年一季度公司实现营业收入 3.7亿元，同比增长 39.2%，归母净利润-165.8万元，同比下降 126.3%。  公铁联运区域龙头，打造全国性现代综合物流企业。三羊马是一家位于直辖市重庆的物流企业，汽车整车综合物流服务是公司第一大业务，2024年其中汽车整车综合服务收入为 9.8 亿元，收入占比为 82.7%，同比上涨 19%，非汽车商品综合物流服务收入为 1.6 亿元，收入占比为 14%，受益于跨境电商物流服务和海运项目业务增加，同比大幅上涨 34.2%。  下游汽车市场需求提升，汽车物流行业有望逐渐复苏。2024年中国汽车产销分别完成 3128.2 万辆和 3143.6 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%；新能源汽车产销分别完成 1288.8 万辆和 1286.6 万辆，同比分别增长 34.4%和 35.5%；汽车整车出口 585.9 万辆，同比增长 19.3%；新能源汽车出口 128.4 万辆，同比增长 6.7%。随着国家促消费、稳增长政策的持续推进，促进新能源汽车产业高质量发展系列政策实施，包括延续车辆购置税免征政策、深入推进新能源汽车及基础设施建设下乡等措施的持续发力，将会进一步激发市场活力和消费潜能。  可转债计提利息大幅增加，财务费用增加导致利润减少。2024年公司财务费用2025.1 万元，同比大幅增长 236.5%，归母净利润 859.2万元，同比下降 57.3%，2025 年一季度，公司财务费用为 722.7万元，同比增长 71.8%，实现归母净利润-165.8 万元，同比下降 126.3%。  盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1305.4、1664.1、1894.4 万元。我们认为，汽车行业稳定健康发展将带动汽车物流行业持续稳定向好，三羊马作为汽车物流领域的专业公司有望充分收益，建议关注。  风险提示：全球经济和国内宏观经济波动、外购成本上涨、对中铁特货存在重大依赖、客户相对集中等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 202E 2027E 营业收入（百万元） 1182.49 1447.52 1710.09 1949.64 增长率 20.63% 22.41% 18.14% 14.01% 归属母公司净利润（百万元） 8.59 13.05 16.64 18.94 增长率 -57.29% 51.92% 27.48% 13.84% 每股收益 EPS（元） 0.11 0.16 0.21 0.24 净资产收益率 ROE 1.00% 1.58% 1.98% 2.21% PE 349 230 180 158 PB 3.51 3.67 3.60 3.54 数据来源：Wind，西南证券 -18%-4%10%23%37%51%24/424/624/824/1024/1225/225/4三羊马 沪深300 三 羊马（001317） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 根据中汽协统计与预测，2025 年中国汽车市场将继续保持增长，预计 2025 年中国汽车总销量将超过 3290 万辆，同比增长 4.7%；公司第一大客户长安民生物流，为长安汽车及其合资品牌提供整车及零部件物流业务，其 2025年销量目标为 280万辆，同比 2024年的 268.4万辆增长 4.3%，2030 年销量目标达 500 万辆；公司凭借丰富的多式联运经验及完善的物流网络等竞争优势，市占率持续提升。预计公司汽车整车综合服务企稳回升，2025-2027 年公司汽车整车综合服务收入同比增长 25%、20%、15%。同时，公司优化物流网络布局，规模效应显现，毛利率稳中有升，预计 2025-2027 年毛利率分别为 5.4%、5.45%、5.5%。 公司积极发展以海运项目为主的非汽车商品综合物流服务业务。面对外部环境变化，公司尝试性开发跨境电商物流服务、信息服务等新兴业务，以保持和提升公司核心竞争力。我们预计公司 2025-2027 年其他业务收入同比增长 10%、8%、8%，毛利率保持相对稳定，分别为 15.5%、15.5%、15.5%。 基于以上假设，我们预测公司收入和成本如下表： 表 1：收入成本预测 （ 百 万 元 ） 2024A 2025E 202E 2027E 合计 营业收入 1182.5 1447.5 1710.1 1949.6 YOY 20.6% 22.4% 18.1% 14.0% 营业成本 1094.0 1346.7 1592.5 1816.2 毛利率 7.5% 7.0% 6.9% 6.8% 汽车整车 综合服务业务 营业收入 978.5 1223.1 1467.8 1687.9 YOY 18.95% 25.0% 20.0% 15.0% 营业成本 923.3 1157.1 1387.8 1595.1 毛利率 5.6% 5.40% 5.45% 5.50% 其他业务 营业收入 204.0 224.4 242.3 261.7 YOY 29.37% 10.0% 8.0% 8.0% 营业成本 170.7 189.6 204.8 221.2 毛利率 16.3% 15.50% 15.50% 15.50% 数据来源：西南证券 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1305.4、1664.1、1894.4万元，每股收益分别为 0.16、0.21、0.24 元，每股净资产分别为 10.23、10.41、10.6 元，对应 PB分别为 3.7、3.6、3.5 倍。 三 羊马（001317） 2025