投资收益高增，关注投行改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市中信证券（600030.SH）投资收益高增，关注投行改善核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.01 元总市值/流通市值370662/370064 百万元52 周最高价/最低价36.49/17.35 元近 3 个月日均成交额2598.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中信证券（600030.SH）-业绩稳健增长，多元经营熨平波动》——2025-03-27《中信证券（600030.SH）-“出海”将是行业龙头新增长引擎》——2024-12-14《中信证券（600030.SH）-三季度业绩向好，凸显龙头优势》 ——2024-10-30《中信证券（600030.SH）-固收发力，财富升级，拓展海外，龙头穿过周期》 ——2024-08-29《中信证券（600030.SH）-扩表持续，投行承压，结构调整》 ——2024-04-27公司发布 2025 年一季报。当季实现营收 177.61 亿元，同比+29.13%，环比+0.64%；归母净利润 65.45 亿元，同比+32.00%，环比+33.44%；加权平均 ROE2.37%，同比+0.49pct。分条线看，Q1 营收环比增速：经纪+36.18%、投行+12.24%、资管+8.69%、利息亏损、投资+62.32%，Q1 营收占比：经纪 18.72%、投行 5.49%、资管 14.43%、利息-1.14%、投资 49.89%。投资收益高增，市场活跃度提升下经纪业务扩张是推动业绩增长的主要原因。自营投资：金融资产投资规模扩张，投资收益率提升。截至 2025Q1 末，公司金融投资资产规模 9,227 亿元，同比+15.07%，环比+7.08%。其中 FVTPL资产 7,772 亿元，同比+15.49%，环比+12.50%；FVOCI 权益工具投资 916.33亿元，同比+40.57%，环比+1.06%；FVOCI 债权工具投资 539.43 亿元，同比-15.42%，环比-32.78%。Q1 年化投资收益率 3.97%，同比+1.09pct，环比+1.84pct。期末杠杆率 4.87x，同比及环比均有所提升。除金融投资资产以外，融出资金、买入返售金融资产等资产科目也有小幅增长。投行业务：关注股承市场改善趋势和境外业务拓展。2025Q1，A 股 IPO 承销规模未再出现大幅下降，已有企稳趋势，再融资承销规模大幅增长。其中 IPO承销 27 家，承销金额 164.76 亿元、同比-30.2%、环比-15.4%。再融资承销45 家，承销金额 1,383.40 亿元、同比+60.4%、环比+106.7%。2024 年初至今，中信证券 IPO 承销 142.31 亿元、居行业第 1，再融资承销 559.31 亿元\居行业第 1。港股 IPO 方面，2025 年以来中信香港+中信里昂合计 IPO 承销33.17 亿港元、居行业第 1。境内 IPO 及再融资市场改善和境外股承发力，公司投行业务经营压力或将有所减轻。财富管理及资产管理：市场复苏叠加战略推进，财富管理及资产管理规模扩张。2024 年 Q4 以来，A 股市场交投情绪显著恢复，同时公司加强精细化运营，2024 年末财富管理客户超 1,580 万户，同比+12%；托管客户 AUM 突破12 万亿元，同比+18%。资产管理方面，截至 2024 年末，中信资管AUM15,424.46亿元，同比+11.09%；截至2025Q1末，华夏基金管理非货币AUM合计11,282.55亿元、居行业第 2，华夏基金 2025Q1 净利润 5.61 亿元，同比+8.4%。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司一季报数据及资本市场的表现，我们上调了公司经纪业务增速、投资收益率等关键假设，并基于此将 2025-27 年归母净利润上调5.6%、8.2%、10.6%。公司作为龙头券商，资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)60,06863,78971,17578,24784,859(+/-%)-7.7%6.2%11.6%9.9%8.5%归母净利润(百万元)19,72121,70424,05526,45228,693(+/-%)-7.5%10.1%10.8%10.0%8.5%摊薄每股收益(元)1.31.41.61.81.9净资产收益率(ROE)7.6%7.7%8.3%9.0%9.2%市盈率(PE)20.819.116.615.113.9市净率(PB)1.51.41.41.31.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中信证券营业收入及增速（单位：亿元）图2：中信证券加权平均 ROE 变动趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中信证券归母净利润及增速（单位：亿元）图4：中信证券单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：中信证券 TPL 资产配置规模（单位：亿元）2018201920202021202220232024H12024债券1,491.721,878.261,410.652,012.051,731.422,183.652,238.453,389.98公募基金107.45192.73223.27339.74462.63481.23758.90526.84股票300.15621.611,488.371,776.051,883.442,208.671,971.552,004.56银行理财33.51119.7917.106.5114.6817.2637.1564.25券商资管5.336.46371.96407.6690.75113.0362.9794.80信托计划56.5239.4823.4527.959.6863.7942.6242.93其他479.69695.15665.01883.381,116.621,182.831,259.93785.26合计2,474.373,553.484,199.815,453.345,309.236,250.476,371.576,908.62资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：中信证券主营业务结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后