业绩短期承压，前瞻性指标向好

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 52.70 总股本/流通股本（亿股） 5.54 / 5.54 总市值/流通市值（亿元） 292 / 292 52 周内最高/最低价 64.07 / 32.59 资产负债率(%) 18.3% 市盈率 30.09 第一大股东 中国振华电子集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 振华科技(000733) 业绩短期承压，前瞻性指标向好 ⚫ 事件 4 月 24 日，振华科技发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024年，公司实现营收 52.19 亿元，同比减少 33%，实现归母净利润 9.70亿元，同比减少 64%；2025Q1，公司实现营收 9.08 亿元，同比减少10%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比减少 43%。 ⚫ 点评 1、需求节奏影响以及单价下调，2024 年和 2025Q1 公司业绩承压。2024 年，随着新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等国家与行业政策的逐步深化落实，以及受装备采购节奏调整等因素影响，公司 2024 年和 2025Q1 业绩承压。2024 年，公司实现营收 52.19 亿元，同比减少 33%，实现归母净利润 9.70 亿元，同比减少 64%。子公司中，振华永光收入 12.42 亿元，同比减少 38%，净利润 5.02 亿元，同比减少 49%；振华云科收入 6.63 亿元，同比减少 39%，净利润 1.59 亿元，同比减少 68%；振华富收入 5.47 亿元，同比减少 32%，净利润 1.25 亿元，同比减少 66%。2025Q1，公司实现营收 9.08 亿元，同比减少 10%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比减少 43%。 2、营收规模下降和产品降价影响盈利能力。2024 年和 2025Q1，公司营收规模下降以及产品单价下调影响盈利能力，2024 年，公司销售毛利率 49.70%，同比下降 9.65pcts；2025Q1，公司销售毛利率42.49%，同比下降 5.07pcts。费用率方面，2024 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.72%、13.87%、6.89%和 0.19%，分别同比+1.77pcts、+4.73pcts、+1.23pcts 和-0.25pcts。 3、前瞻性指标向好，2025 年财务预算实现营业收入 57 亿元，利润总额 11.45 亿元。2024 年末，公司存货 22.43 亿元，同比增长 7%，主要由于为满足订单交付要求，在产品和库存商品同比增加。2024 年末，公司存货中在产品 6.61 亿元，同比增长 14%；库存商品 3.64 亿元，同比增长 20%。2025Q1 末，公司存货 23.89 亿元，较 2024 年末增长 7%；公司合同负债 0.30 亿元，较 2024 年末增长 38%。4 月 24日，公司披露 2025 年度财务预算报告，根据公司 2024 年度财务决算情况以及 2025 年经营计划，公司 2025 年度预计营业收入 57 亿元，利润总额 11.45 亿元，分别较 2024 年完成额增长 9%和 3%。 4、我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 11.41、14.46、17.50 亿元，对应当前股价 PE 分别为 26、20、17 倍，维持“买入”评级。 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%2024-042024-072024-092024-122025-022025-04振华科技国防军工发布时间：2025-04-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示 军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5219 5840 7000 8044 增长率(%) -32.99 11.90 19.85 14.91 EBITDA（百万元） 1442.29 1677.66 2038.36 2396.15 归属母公司净利润（百万元） 970.18 1141.12 1446.06 1749.55 增长率(%) -63.83 17.62 26.72 20.99 EPS(元/股) 1.75 2.06 2.61 3.16 市盈率（P/E） 30.10 25.59 20.20 16.69 市净率（P/B） 1.98 1.85 1.71 1.57 EV/EBITDA 14.79 15.88 13.02 10.80 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 5219 5840 7000 8044 营业收入 -33.0% 11.9% 19.9% 14.9% 营业成本 2625 2937 3575 4107 营业利润 -64.3% 18.2% 26.7% 21.0% 税金及附加 59 66 79 91 归属于母公司净利润 -63.8% 17.6% 26.7% 21.0% 销售费用 298 313 329 345 获利能力 管理费用 724 746 768 791 毛利率 49.7% 49.7% 48.9% 48.9% 研发费用 359 402 482 554 净利率 18.6% 19.5% 20.7% 21.8% 财务费用 10 5 1 0 ROE 6.6% 7.2% 8.5% 9.4% 资产减值损失 -106 -118 -142 -163 ROIC 5.8% 6.8% 7.9% 8.8% 营业利润 1110 1311 1662 2011 偿债能力 营业外收入 6 6 6 6 资产负债率 18.3% 18.2% 18.5% 18.3% 营业外支出 4 4 4 4 流动比率 6.45 6.54 6.36 6.43 利润总额 1111 1313 1663 2012 营运能力 所得税 140 171 216 262 应收账款周转率 1.12 1.22 1.28 1.28 净利润 971 1142 1447 1751 存货周转率 1.21