新签订单实现高增，支撑2025年业绩释放

建筑装饰 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 30 日 601226.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 6.04 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (10.0) (13.6) (10.1) 2.5 相对上证综指 (10.7) (11.7) (11.2) (3.0) 发行股数 (百万) 1,165.72 流通股 (百万) 1,162.22 总市值 (人民币 百万) 7,040.96 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 144.92 主要股东 中国华电科工集团有限公司 62.55% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《华电重工》20240507 《华电重工》20230829 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：专业工程 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真 zhen.gu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 华电科工 新签订单实现高增，支撑 2025 年业绩释放 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，盈利均实现同比增长；公司新签订单实现高增，氢能新业务具备亮点；维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年公司盈利同比增长 18.11%：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 75.41 亿元，同比增长 5.11%；实现盈利 1.15 亿元，同比增长 18.11%；扣非盈利 0.80 亿元，同比增长 24.48%。2024 年，公司实现综合毛利率11.31%，同比增长 0.58pct；实现综合净利率 1.56%，同比提升 0.19pct。  2025 年一季度公司业绩同比减亏：公司发布 2025 年一季报，一季度实现营收 14.97 亿元，同比增长 17.42%；实现盈利-0.82 亿元，同比增长15.18%。实现扣非盈利-0.83 亿元，同比增长 17.80%。2025 年一季度，公司实现综合毛利率 7.55%，同比下降 0.55pct，环比下降 2.49pct，实现综合净利率-5.64%，同比提升 1.95 个百分点。  公司新签订单规模高增，传统业务起量：2024 年公司新签订单规模 142.72亿元，同比增长 54.19%；截至 2024 年末在手销售合同金额达到 155.15亿元，同比增长 79.63%。2025 年一季度，公司新签订单保持增长，2025年 1-3 月，公司新签销售合同 39.00 亿元，同比增加 8.15%。我们认为，公司新签订单高增速有望对 2025 年业绩形成有力支撑。  氢能新业务具备亮点：新能源+氢储氨醇投建营一体化是公司氢能发展方向，氢气制醇氨可与公司物料输送、热能工程业务有机结合。公司布局碱性电解槽、PEM 电解槽技术，核心原材料自制；在应用方面，已经开发完成了 20 万吨低温低压绿色合成氨工艺包技术、万吨级绿色甲醇工艺包技术；积极开展绿氨和绿醇在清洁动力燃料、清洁电力燃料（火电掺烧）方面的试点研究及建设工作。积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，跟进印尼巴淡、越南广治等风光氢储化大基地项目风光电制氢醇一体化项目。 估值  结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 0.26/0.36/0.42 元（原 2025-2026 年预测为 0.28/0.38元），对应市盈率 23.1/17.0/14.3 倍；考虑公司在手订单，维持增持评级。 评级面临的主要风险  氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 7,174 7,541 13,143 14,362 15,699 增长率(%) (12.6) 5.1 74.3 9.3 9.3 EBITDA(人民币 百万) 381 1,061 479 560 660 归母净利润(人民币 百万) 98 115 304 415 491 增长率(%) (68.5) 18.1 164.3 36.4 18.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.08 0.10 0.26 0.36 0.42 原先股本摊薄每股收益(人民币) 0.28 0.38 - 调整幅度(%) (8.40) (6.33) - 市盈率(倍) 72.2 61.1 23.1 17.0 14.3 市净率(倍) 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA(倍) 9.6 4.2 5.5 3.7 2.4 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.4 0.5 1.5 1.8 2.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (24%)(11%)2%15%28%41%Apr-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 华电科工 上证综指 2025 年 4 月 30 日 华电科工 2 图表 1. 2024 年业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 7,174.50 7,541.21 5.11 营业成本 6,404.44 6,688.35 4.43 毛利润 770.06 852.86 10.75 营业税金及附加 26.57 39.76 49.65 管理费用 392.38 443.15 12.94 销售费用 67.79 64.95 (4.19) 营业利润 111.31 136.72 22.82 资产减值 (38.12) (6.09) (84.03) 财务费用 10.22 7.05 (31.04) 投资收益 (0.21) (0.28) 34.67 营业外收入 0.79 21.18 2581.16 营业外支出 1.27 0.72 (43.36) 利润总额 110.83 157.18 41.81 所得税 12.12 39.18 223.21 少数股东损益 1.20 2.83 136.18 归属于母公司的净利润 97.52 115.18 18.11 基本每股收益(元) 0.08 0.10 18.36 毛利率(%) 10.73 11.31 0.58 个百分点 净利率(%) 1.38 1.56 0.19 个百分点 资料来源：iFind，中银证券 图表 1. 2025 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024 年一季度 2025 年一季度 同比(%) 营业收入 1274.81 1496.