固定收益投资策略：增配中短久期高收益城投债

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益投资策略 2019 年 12 月 06 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 123/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 26.99/73.86/2.85 相关研究报告： 《2019 年下半年宏观与大类资产配置策略：从美股、中房看经济》 ——2019-07-02 《固定收益投资策略：投资级信用债持有为主》 ——2019-07-02 《可转债复盘笔记系列之二：2001年-2004年：发展期》 ——2019-05-15 《2019 年春季转债市场策略：春季躁动只是序幕，转债依然大有可为》 ——2019-04-10 《2019 年中期转债市场策略：转债投资新趋势——指数化、核心化》 ——2019-07-09 证券分析师：董德志 电话：021-60933158 E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话：0755-22940745 E-MAIL：zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 投资策略 增配中短久期高收益城投债  投资级信用债信用利差存压力 展望 2020 年，10 年期国债阶段内可能向 3.5%-3.6%靠拢，同时投资级信用债补涨后信用利差已经压缩至低位，我们预计 2020 年投资级信用债的信用利差可能存在调整压力，特别是 AAA 曲线。 首先，从过去几轮的走势来看，每轮周期中，投资级信用债收益率和国债收益率的低点和高点非常接近，因此利率债拐头后，投资级信用债大概率也出现拐点。 其次，如果把信用债中的信用利差分解出来后，多数时候信用利差拐点略滞后于信用债曲线。也即是说，基准利率出现拐点后，信用利差的被动压缩阶段一般持续时间不长，特别是信用资质较好的。 再次，经过 2019 年信用利差的进一步压缩后，截至 2019 年 11 月 30 日，目前的各等级信用利差处于历史偏低位置，特别是 AAA 和 AA+曲线。  建议中短久期 2020 年建议投资级信用债适当缩短久期至 2 左右。一方面，基准利率存在上行压力，10 年期国债将上行至 3.5%-3.6%；另一方面，经过 2019 年的补涨后，各等级投资级信用利差已经压缩至低位，信用利差对基准利率上行的缓冲有限。预计 2020 年投资级信用债收益率存在上行压力，因此策略上建议适当缩短久期。  高收益信用债：增配高收益城投债 对于高收益信用债，预计 2020 年社融增速继续小幅回升，AA-和 AA 评级间利差大概率压缩。因为本轮信用风险的主线是外部融资环境恶化，2020 年预计社融增速将继续小幅回升，信用环境继续改善。 具体品种上，更推荐城投债。因为中债市场隐含评级 AA-的城投债降级风险和违约风险都小于民企债。另外部分民企转国企的发债主体也可以关注。 0.00.51.01.5S/18N/18J/19 M/19 M/19J/19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 本轮牛市行情回顾 ........................................................................................................ 4 推动本轮牛市的主力是 1 年期国债下行，然后是信用利差的压缩 ........................ 4 2019 年以来债市主要靠信用利差压缩，而且低等级品种涨幅更明显 ................... 4 本轮牛市不一样的特点：AA 和 AA-中债曲线下行速度不及高等级，但 2019 年下半年以来差距缩小 ............................................................................................... 4 投资级信用债 2020 年展望：信用利差存压力 .............................................................. 5 投机级信用债 2020 年展望：低资质城投债有望逆风翻盘 ............................................ 6 社融增速企稳回升，AA-中债曲线的评级间利差大概率压缩 ................................ 7 高收益债品种中，城投债好于民企，2020 年低资质城投债有望逆风翻盘 ............ 8 信用债总体策略：增配中短久期高收益城投债 ........................................................... 11 建议适当缩短组合久期 .......................................................................................11 增配高收益城投债 ..............................................................................................11 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 12 分析师承诺 ................................................................................................................ 12 风险提示 .................................................................................................................... 12 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野