地方债月度观察：2019年地方债有何新特点？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC 执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 张丽平 联系人 zhang_lp＠gjzq.com.cn 2019 年地方债有何新特点？ 基本结论  2019 年 1-11 月地方政府债发行合计 43244.49 亿元（同比+5.45%）。一般债方面，发行新增债 9073.68 亿元（同比+14.11%），再融资债 8006.96 亿元（同比+64.64%），置换债 623.49 亿元（同比-90.25%）；专项债方面，发行新增债 21213.96 亿元（同比+59.94%），再融资债 3520.67 亿元（同比+190.08%），置换债 805.75 亿元（同比-74.68%）。  发行类型上，2019 年 1-11 月各地区发行地方债以新增专项债为主。发行体量上，江苏、湖南、山东位列前三。发行期限上，新发行地方债以 5 年期、10 年期居多，受政策放宽、投资者对地方债接受度提升等因素影响，2019年地方债平均发行期限同比大幅增加。发行利差上，2019 年 2 月财新等媒体报道财政部要求地方债发行利差下限调整至 25BP-40BP，目前专项债和一般债发行利差维持在 25BP 左右；区域分化程度较 2018 年有所降低；一二级市场利差倒挂现象缓解。专项债资金投向上，新增专项债以棚改类、土储类为主，其中土储类占比呈下行趋势；财预[2018]28 号等文件相继出台助推专项债品类扩充，其他类专项债发行额及占比逐渐上升。  全年新增地方债额度几近使用完毕，其中，新增一般债占全年新增地方政府一般债务限额的 97.56%，新增专项债占全年新增专项债务限额的 98.68%。从各地区发行进度来看，湖南、青岛全年新增债券额度剩余较多，多个地区全年新增发债额度已使用完毕；一般债券的额度方面，全国 22 个地区的全年新增一般债券额度已经使用完毕；专项债券的额度方面，安徽、云南、广西、福建、广东、贵州、海南等 29 个省份及地区的全年新增专项债券额度已经使用完毕。年内地方债发行额度方面，通过测算再融资债发行额，预计12 月仍需发行 339.81 亿元。  回顾 2019 年地方债相关政策，6 月专项债新规出台，允许将专项债作为项目资本金，9 月国常会扩大专项债在基建、民生领域的适用范围。作为地方政府筹资主要方式，专项债与 PPP 适用范围基本重叠，但 PPP 流程更复杂、立项时间更长，短期内专项债或对 PPP 形成挤出。专项债做项目资本金落地情况较少，均为“债贷组合”模式；“专项债+PPP”模式近期屡被提及，但考虑到专项债和 PPP 在融资方面各有约束、专项债对 PPP 项目资质要求较高，此模式操作细节仍有待政策明确。预计新规出台利好承接专项债项目城投平台再融资，其中收费公路、轨交、水务的平台获得金融机构支持及发行城投债的可能性更大，后续可予以关注。  风险提示：2020 年新增地方债提前发行对债市形成供给冲击；专项债做资本金落地项目较少，对基建拉动作用有限。 2019 年 12 月 04 日 地方债月度观察 固定收益定期报告 证券研究报告 总量研究中心 地方债月度观察 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、2019 年地方债发行回顾 ...........................................................................3 1. 再融资债发行大增，整体发行节奏前倾....................................................3 2. 各地新发债券以新增专项债为主，部分地区 2019 年仍有置换债发行 .......3 3. 发行期限以 5 年期、10 年期居多，2019 年加权平均发行期限同比上升 ...4 4. 发行利差 2 月起维持在 25BP 左右，一二级利差倒挂逐渐缓解 .................4 5. 新增专项债仍以土储、棚改类为主，政策助推专项债品类扩充.................6 二、哪些地区使用了往年额度 .........................................................................6 1. 新增债券发行目前已基本结束..................................................................6 2. 往年额度使用情况 ...................................................................................7 3. 年内地方债剩余额度发行测算..................................................................7 三、2019 年地方债相关政策总结 ....................................................................8 1. 专项债在基建、民生领域适用范围扩宽....................................................8 2. 专项债做项目资本金落地较少，均为“债贷组合”模式 ................................9 3. 新政下可关注承接过专项债项目的城投平台...........................................10 4. 小结 ...................................................................................................... 11 四、风险提示 ...............................................................................................12 图表目录 图表 1：2019 年地方债发行以专项债为主（亿元） ........................................3 图表 2：2019 年地方债发行节奏前倾（亿元） ...............................................3 图表 3：2019 年各地区地方债发行情况（亿元） ............................................4 图表 4：各年各期限地方债发行规模（亿元） .................................................4 图表 5：5 年期专项债和一般债发行期限差别不大（年） ................................4 图