原油月报：减产会议临近，警惕中美关系冲击

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 减产会议临近 警惕中美关系冲击 原油月报 中粮期货研究院 2019/11/30 张峥 010-59137351 zhangzheng2@cofco.com从业资格号：F3036581 投资咨询号：Z0014717 走势研判： 12 月影响油价的关键在于 12 月 5-6 日的 OPEC+会议，以及美国定于 12 月 15日对从中国进口的 3000 亿美元商品加征关税如何发展。我们认为 OPEC+会延迟减产时间但不会加大减产配额，美国 SPR 释放完后以温和去库存为主，整体利多油价，而中美贸易关系缓和在被市场 price in 大半后，美国通过香港法案可能带来负面影响，以脉冲式利空为主。预计 12 月油价继续上行，波动率放大，布油波动区间（60，67）美元/桶，策略以单边做多近月合约或正套为主，但需警惕中美关系恶化带来的风险资产下跌。 核心因素： （1）OPEC+会议决议。 （2）中美贸易磋商进展。 （3）美国原油库存。 预期偏差： （1）中美贸易磋商不及预期。 （2）中东地缘政治。 原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 第一部分 季度行情回顾和市场展望 一、行情回顾 表：市场相关指标和油价近一月走势 数据源：Reuters Eikon, WIND,中粮期货研究院 11 月以来，中美贸易沟通继续稳步推进，双方不定期释放交流信息，加上全球主要国家制造业PMI 有所反弹，中国央行降息，投资者信心有所恢复，VIX 继续下降，美股、油价等风险资产稳定反弹，黄金下跌。基本面上，普京表示愿继续与 OPEC 合作，OPEC 内部也没有表现出强烈反对的态度，指标名称最新价周度涨跌周度涨跌幅月度涨跌月度涨跌幅近1月走势INE462.15.41.2%7.91.7%Brent62.43-0.96-1.5%1.823.0%WTI55.17-2.60-4.5%0.110.2%美元指数98.280.000.0%0.810.8%美元兑人民币7.0261-0.0095-0.1%-0.0323-0.5%上证综合指数2,872-13-0.5%-67-2.3%SP5003,141311.0%943.1%10年美债收益率1.780.010.6%0.000.0%COMEX铜2.64-0.01-0.4%-0.04-1.6%COMEX黄金1,47320.1%-24-1.6%原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 市场对于 OPEC 延迟减产抱有信心，加上美国原油库存不温不火，从同比来看仍是去库存阶段，同样有利于油价反弹。 从技术面来看，从 10 月初起油价便开始了 2 个月的稳步反弹趋势，尽管上周五晚上的一根阴线让最近 2 月的涨幅跌去一半，但并未跌破 60 美元/桶，即我们认为的重要支撑位。月差上是 Back 结构，基本是 Brent 上涨带着 WTI 走，只要 OPEC 不出大问题油价基本能够继续维持上升趋势，问题在于香港问题带来的中美关系紧张会给油价制造多大的阴线。 二、市场展望 笔者在 10 月月报中曾经提到，“展望 11 月，笔者倾向于之前预期的利好将逐步兑现，油价继续反弹，布油主要波动区间（60，65）美元/桶”。回顾来看，11 月的油价上涨更多的来自宏观利好带来的情绪修复，基本面上更多的是预期利多为主。 展望 12 月，笔者认为油价仍将继续反弹，但波动率会相对放大，布油主要波动区间（60，67）美元/桶。OPEC+减产会议可能延迟减产时间，基本面仍看涨油价。但特朗普签署对香港的法案已经引发中国的强烈抗议，可能影响未来双方贸易谈判进展，尤其是在临近 12 月 15 日美国对华 3000 亿美元加征关税的日期之前，中国可能会采取更多的反制措施，进而冲击投资者风险偏好和资产价格。 三、核心因素分析 1. OPEC+会议决议 OPEC 和非 OPEC 产油国定于 12 月 5-6 日在维也纳举行会议，将讨论 OPEC+减产国的执行率和未来继续减产问题。本周有消息指出，随着俄罗斯大量天然气田投运，伴随凝析油产量不断上升，导致俄罗斯的石油产量超过了减产协议中规定的产量配额。俄罗斯可能在即将到来的 OPEC+会议上呼吁其他产油国调整计算该国石油产量的方法。 原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 笔者在之前的报告中多次提到，当前油价下 OPEC+的最优选择就是继续减产稳定并温和推高油价，既达到自身利益的最大化，以时间换空间来恢复产量，同时避免页岩油产量的反弹。如果 OPEC+在这方面不能达成共识的话，那油价基本面将失去支撑，油价、月差和库存形成螺旋式下跌，布油可能下跌至前低 55 美元/桶。 因此，笔者倾向于认为 OPEC+将在本次会议上延长减产时间，从 2020 年 3 月延长至 6 月或者 12月底，油价小幅上涨。加大减产配额和油价大涨的可能性不大，首先是 OPEC 各国产量已降至 2014年以来最低水平，另外大幅推高油价可能扭转页岩油产量增速放缓的趋势，影响 OPEC+各国的长期利益。 2. 中美贸易磋商进展 10 月 15 日，美国国会众议院不顾中国政府多次强烈反对，大张旗鼓的通过了由部分议员提出的《2019 年香港人权与民主法案》。11 月 19 日，美国参议院审议通过该法案。11 月 28 日，特朗普正式签署该法案。中国外交部发表声明：美方将所谓“香港人权与民主法案”签署成法，此举严重干预香港事务，严重干涉中国内政，严重违反国际法和国际关系基本准则，是赤裸裸的霸权行径，中国政府原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 和人民坚决反对。受此影响，VIX、美债上涨，人民币、股市、原油、有色下跌。 笔者在 11 月 23 日当周的周报中曾经提到，“在美国众议院和参议院分别通过香港法案后，特朗普面临两种选择：一是直接签署生效，中美关系面临重大考验，风险资产、棉