橡胶季报：沪胶回归供求_下行趋势将重启

0 沪胶回归供求 下行趋势将重启 研究院 橡胶季报 2019/9/30 报告要点 从多空立论的基石来看，多头认为橡胶价格处于历史低位，实际是指低价将抑制供给，进而影响到单产；空头看重的供给格局实际是指产能增长周期未完成，产量进而随之增长。所以，本质上单产和产能的矛盾决定了橡胶的行情。我们从历史行情对比来讨论这个矛盾，进而判断未来的趋势。 今年五六月份 VS 2017 年 2 月 今年五六月份橡胶基本面出现两个利好因素，其一是产区干旱。其二是海关限制混合胶进口。而今年在两大利好的配合之下，期价并没有触及前期高点 13200。而沪胶主力日线图上还出现了三重顶，三重顶的形成花费时间较长，期间利好因素众多，但是价格却背离基本面出现转空的信号。2017 年 2 月份，当时行业里看多情绪高涨，甚至有大量的人都认为橡胶至少涨到 26000。减产+低库存+需求旺季，看起来是必涨无疑。然而，同样日线图上走出了三重顶。 两段行情的相似之处在于基本面貌似十分明确，利好消息也多，但是价格提前反映出了未来的预期差。今年五六月的橡胶行情虽然是历史行情，但是对现在的交易仍旧很重要。这段行情实际是个测试，测试表明了当单产出现问题的时候，产能的压力比单产减产更重要。 今年八九月 VS 2017 年七八月 今年八九月份供求其实没有特别大的改观，真正推动橡胶反弹的是宏观因素，虽然貌似没有明确强硬的宏观支持，但是工业品却出现了集体上涨。由于橡胶自身基本面没改观，导致橡胶反弹乏力，反弹之后的横盘又很漫长。2017 年七八月，由于当年 6 月份的经济数据显示经济韧性仍旧很强，从而形成宏观预期差，螺纹钢开启了超级大涨。但是橡胶却用进三退二的方式费劲地上涨，最终在 9 月份开始大跌。 2017 年七八月的行情与当年沪胶的形势相似性极高，都是宏观面提供上涨动力，但是供求不支持上涨。在宏观面支持力度减弱的时候，价格会回归供求。 综上所述，供给仍处于增产周期比低价抑制供给更重要；而且供给相对于需求更活跃，更有争议，所以供给是核心因素；橡胶基本面仍旧偏空。当期价失去宏观支撑，价格回归供求之后，期价将展开新的下行趋势。 橡胶季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。2 一、期现价格走势 图 1：沪胶 2001 及 2005 图 2：沪胶 1 月-5 月 数据源：Wind 图 3：天胶外盘报价（美元/吨） 图 4：青岛保税区天胶报价（美元/吨） 数据源：Wind、橡胶贸易信息网、中粮期货研究院 橡胶季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。3 图 5：国内烟片与全乳胶价格（元/吨） 图 6：人民币混合-沪胶主力（元/吨） 数据源：Wind、中粮期货研究院 二、基本面跟踪 1、供给高频数据 图 7：泰国原料价格（泰铢/公斤） 数据源：中粮期货研究院 橡胶季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。4 图 8：泰国南部(东海岸):叻他尼府:累计降雨量 图 9：泰国东北部:乌隆:累计降雨量 数据源：Wind、中粮期货研究院 图 10：泰国:北部:清莱:累计降雨量 图 11：泰国:东部:罗勇:累计降雨量 数据源：Wind、中粮期货研究院 橡胶季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。5 2、供给月度数据 图 12：泰国产量 单位：千吨 数据源：中粮期货研究院 图 13：印尼产量 单位：千吨 数据源：中粮期货研究院 2002503003504004505005502015年2016年2017年2018年2019年2002202402602803003203402015年2016年2017年2018年2019年橡胶季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。6 图 14：越南产量 单位：千吨 数据源：中粮期货研究院 图 15：中国产量 单位：千吨 数据源：中粮期货研究院 305070901101301502015201620172018201902040608010012020152016201720182019橡胶季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。7 3、主产国出口 图 16：泰国出口 单位：千吨 数据源：中粮期货研究院 图 17：印尼出口 单位：千吨 数据源：中粮期货研究院 2002202402602803003203403603804002015201620172018201910015020025030035020152016201720182019橡胶季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。8 4、中国进口 图 18：中国进口 单位：千吨 数据源：中粮期货研究院 5、轮胎厂开工率 图 19：全钢胎开工率 数据源：中粮期货研究院 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000102030405060708090100进口数量：天胶与合成胶进口当月同比：天胶与合成胶橡