原油月报：宏观风险大幅下降，油价中枢上移

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 宏观风险大幅下降 油价中枢上移 原油月报 中粮期货研究院 2019/11/02 张峥 010-59137351 zhangzheng2@cofco.com从业资格号：F3036581 投资咨询号：Z0014717 走势研判： 美联储在 10 月如期降息，中美双方继续释放友好信息，VIX 降至 15 左右，宏观不确定性大幅下降，尽管智利取消 APEC 峰会，但预计不影响中美贸易磋商进程。离 OPEC 的 12 月会议只剩 1 个月，预计各国将在会前不断放风，可能考虑进一步减产以支撑油价。预计 11 月油价以上行为主，布油主要波动区间 60-65 美元/桶。在国际油轮运费大幅下降后，INE SC 相对于国际原油溢价回落，同样具备多头配置机会。 核心因素： （1）OPEC+会议决议。 （2）美国原油库存。 （3）中美贸易磋商进展。 预期偏差： （1）中美贸易磋商不及预期。 （2）中东地缘政治。 原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 第一部分 季度行情回顾和市场展望 一、行情回顾 表：市场相关指标和油价近一月走势 数据源：Reuters Eikon, WIND,中粮期货研究院 10 月油价整体呈现窄幅震荡，布油主要在（57，62）美元/桶的区间波动，受中美贸易磋商利好、美联储降息、OPEC 可能考虑进一步减产以及美国去库存的影响，油价整体重心有所上移，但布油在月底突破 62 美元/桶后重新回落至 60 美元/桶以下。 指标名称最新价周度涨跌周度涨跌幅月度涨跌月度涨跌幅近1月走势INE452.2-0.4-0.1%4.31.0%Brent60.23-1.79-2.9%1.342.3%WTI54.18-2.48-4.4%0.561.0%美元指数97.31-0.53-0.5%-1.85-1.9%美元兑人民币7.0350-0.0366-0.5%-0.1031-1.4%上证综合指数2,929-26-0.9%240.8%SP5003,038150.5%973.3%10年美债收益率1.69-0.11-6.1%0.042.4%COMEX铜2.64-0.04-1.6%0.083.2%COMEX黄金1,515100.6%261.7%原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 从技术面来看，油价反弹一波三折，市场更多的是在炒作宏观与基本面利好下的预期，但智利意外取消 APEC 峰会，美国众议院通过弹劾特朗普议案，中美贸易磋商，以及美国释放 SPR 不利于去库存，这些都为油价稳步反弹造成了阻力，油价继续反弹需要得到现实的验证。 二、市场展望 笔者在三季度报中曾经提到，“预计 10 月油价以震荡寻底为主，11-12 月开始反弹，布油波动区间 55-70 美元/桶”。回头来看，布油的底基本已经确定，即在 10 月 3 日下探至 56 美元/桶的位置，而尽管目前宏观面和基本面的利好并未完全得到证实，但不确定性在不断降低，VIX 已经从 10 月初的 19 降至月底的 15 左右，这意味着投资者对于未来风险资产价格大幅波动的预期下降，风险偏好可能推动价格进一步上涨。 展望 11 月，笔者倾向于之前预期的利好将逐步兑现，油价继续反弹，布油主要波动区间（60，65）美元/桶。基本面上，OPEC 会议临近，沙特阿美计划 IPO，供需双弱的情况下需要供给进一步收缩才能支撑油价上涨，美国页岩油产量临近拐点，出口可能带动美国去库存。宏观面上，智利取消 APEC 峰会不改中美贸易磋商进展，宏观不确定性的下降提升风险偏好，风险资产有望继续上涨。 三、核心因素分析 1. OPEC 会议决议 12 月 5 日，OPEC 将举行第 177 届会议，将讨论 OPEC 减产国的执行率和未来继续减产问题。尽管会议时间是在 12 月，但一般在会议之前 OPEC 各国石油部长都会不断放风与市场通气，避免市场与会议结果出现过大偏差。此外，沙特在 11 月 3 日通过决定重启沙特阿美在沙特交易所上市，也为市场对于油价增添了信心，毕竟油价决定沙特阿美的市值。 通过对 OPEC 减产的总收益测算，油价越低，OPEC 的减产收益越大，且减产带来的价格涨幅远原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 远超过产量降幅，因此 OPEC 各国仍有较大动力去执行当前减产，甚至加大减产数量以提高油价。在供需双弱的大背景下，由于短期供给弹性更大，供给主动收缩将带来油价上涨。关注 11-12 月 OPEC会议之前各国石油部长的表态，市场将逐渐围绕减产的预期进行炒作。 2. 美国原油库存 10 月 25 日 EIA 全美原油库存的意外增长，导致油价有所回落。但从趋势上看，美国原油库存处于去库存阶段。油价与美国原油库存同比的走势已经出现小幅背离。随着宏观不确定性的下降，我们认为油价可能回归库存进而反弹。 分项来看，美国原油产量增速放缓，出口持续高增长的推动，炼厂消费在高裂解利润下有望快速上升，美国原油库存有望继续去化。10-11 月份美国释放 1000 万桶 SPR，可能给美国原油去库存带来一定的阻力，但由于每周释放 SPR 的量只有 100 万桶左右，影响相对较小。在 SPR 释放结束后，如果 OPEC 减产数据增加，美国原油去库存速度将加速。 3. 中美贸易磋商进展 10 月 30 日，智利政府突然宣布放弃主办 APEC 峰会，优先应对国内局势。一时之下，谣言四起，有传言中美贸易磋商签订第一阶段协议延后的，有传言中美将在澳门举办 APEC 峰会的，原油、有色原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 等价格也有所下跌。但在 31 日，美方表态期待在同一时间范围内敲定与中国的历史性贸易协议的第一阶段，中国商务部发出声明称中美双方经贸团队一直保持密切沟通，目前磋商工作进展顺利。 我们认为智利取消 APEC 峰会影响不大，新华社一