公司事件点评报告：业绩大幅增长，公司持续受益制冷剂景气度提升

2025 年 04 月 29 日 业绩大幅增长，公司持续受益制冷剂景气度提升 —巨化股份（600160.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-29 当前股价（元） 25.5 总市值（亿元） 688 总股本（百万股） 2700 流通股本（百万股） 2700 52 周价格范围（元） 14.42-26.31 日均成交额（百万元） 623.36 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《巨化股份（600160）：氟化工龙头业绩随制冷剂景气度上行》2024-08-24 2、《巨化股份（600160）：2024H1业绩大幅增长，看好制冷剂景气度提升》2024-07-10 3、《巨化股份（600160）：氟化工一体化龙头，受益行业景气度提 升》2024-06-28 巨化股份发布 2024 年度业绩报告：2024 全年实现营业总收入 244.62 亿元，同比+18.43%；实现归母净利润 19.60 亿元，同比+107.69%。其中 2024Q4 单季度实现营业收入 65.56亿元，同比+41.21%、环比+12.52%，实现归母净利润 7.02 亿元，同比+256.83%、环比+65.81%。 投资要点 ▌ 主要产品产销量增长，驱动业绩稳健提升 2024 年公司营业收入增长主因为合并报表范围扩大，产量、价格实现增长。从营收结构来看，制冷剂、石化材料、基础化工产品三大主业贡献持续突出，分产销情况来看，制冷剂全年产量为 59.14 万吨，同比增长+21.12%，外销量为 35.30万吨，同比增长+22.61%；石化材料产量为 60.71 万吨，同比增长+36.14%，外销量为 52.21 万吨，同比增长+45.70%；基础化工产品及其他产量为 304.02 万吨，同比增长+12.90%，外销量为 178.52 万吨，同比增长+12.03%。 ▌ 销售费用率降低，主因租赁费用减少 期间费用方面，公司 2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.18/+0.06/+0.28/-0.54pct，其中 2024 年公司销售费用率下降主因租赁费用减少；管理费用率上升主因合并飞源化工职工薪酬所致；财务费用率上升主因融资规模增加。 ▌ 加快新项目投产、塑造全球 HFCs 配额优势，构筑制冷剂全球领先地位 公司充分发挥国内配额优势，持续强化阿联酋基地的氟制冷剂经营管理，加速新项目投产进程，积极争取 HFCs 配额，进一步提升市场份额，构建未来核心竞争力。2024 年，公司成功完成飞源化工股权收购交割，整合其年产 8 万吨 HFCs 产能及配套的混配包装设施，纳入 12 万吨氟化氢、30 万吨硫酸、10 万吨甘油精制及 10 万吨环氧氯丙烷等产能，并新增R113a、三氟乙酸、氟化氢铵、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯等精细化学品产品，显著提升氟制冷剂及含氟精细化工品的业务比重。 同时，公司年产 85.7 千吨有机醇产能顺利投产，推动有机醇系列产品国内市占有率稳步提升。通过持续的技术改进，公-50-40-30-20-100102030(%)巨化股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 司有效降低产品消耗，提升产品质量，综合竞争力进一步增强。 ▌ 盈利预测 考虑到公司产能有望快速释放，业绩增长预期较强，我们上调公司盈利预测，预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为37.14、49.19、60.50 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.5、14.0、11.4 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 24,462 28,053 31,641 33,820 增长率（%） 18.4% 14.7% 12.8% 6.9% 归母净利润（百万元） 1,960 3,714 4,919 6,050 增长率（%） 107.7% 89.5% 32.4% 23.0% 摊薄每股收益（元） 0.73 1.38 1.82 2.24 ROE（%） 10.2% 16.5% 18.3% 18.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,625 6,400 11,324 17,361 应收款 1,072 1,229 1,386 1,482 存货 2,283 2,422 2,636 2,719 其他流动资产 1,969 2,258 2,547 2,722 流动资产合计 7,949 12,309 17,893 24,283 非流动资产: 金融类资产 1 1 1 1 固定资产 11,815 12,557 12,331 11,754 在建工程 2,549 1,020 408 163 无形资产 803 763 722 684 长期股权投资 2,535 2,535 2,535 2,535 其他非流动资产 2,264 2,264 2,264 2,264 非流动资产合计 19,965 19,137 18,260 17,400 资产总计 27,914 31,446 36,153 41,682 流动负债: 短期借款 832 832 832 832 应付账款、票据 2,980 3,161 3,441 3,548 其他流动负债 925 925 925 925 流动负债合计 4,982 5,199 5,515 5,644 非流动负债: 长期借款 2,708 2,708 2,708 2,708 其他非流动负债 1,034 1,034 1,034 1,034 非流动负债合计 3,742 3,742 3,742 3,742 负债合计 8,724 8,940 9,257 9,386 所有者权益 股本 2,700 2,700 2,700 2,700 股东权益 19,190 22,505 26,896 32,297 负债和所有者权益 27,914 31,446 36,153 41,682 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 2177 4126 5463 6720 少数股东权益 217 412 545 670 折旧摊销 1514 828 875 858 公允价值变动 -2 -2 -2 -2 营运资金变动 -1140 -368 -344 -224 经营活动现金净流量 2765 4995 6537 8023 投资活动现金净流量 -2258 788 837 822 筹资活动现金净流量 3269 -810 -1073 -1320 现金流量净额 3,775 4,972