2025年一季报点评：蛋氨酸量价齐升，一季度归母净利润同环比增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市安迪苏（600299.SH）2025 年一季报点评蛋氨酸量价齐升，一季度归母净利润同环比增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.69 元总市值/流通市值25988/25988 百万元52 周最高价/最低价12.85/9.20 元近 3 个月日均成交额127.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安迪苏（600299.SH）2024 年年报点评-蛋氨酸量价齐升，公司归母净利润实现修复》 ——2025-02-28《安迪苏（600299.SH）-全球领先的动物营养添加剂供应商》 ——2024-12-20公司一季度营收及归母净利润实现同环比增长。安迪苏于 2025 年 4 月 28 日晚间发布 2025 年一季报，一季度公司实现营业收入 42.99 亿元，同比增长22.99%，环比增长 3.38%；归母净利润 4.65 亿元，同比增长 67.85%，环比增长 131.19%；扣非归母净利润 4.67 亿元，同比增长 23.46%，环比增长91.72%。公司的毛利润同比增长 14%至 12.7 亿元，功能性产品销售收入增长 29%，特种产品销售收入增长 7%。公司持续高效开展卓越运营项目和成本节约举措，不断降本增效。2025 年一季度公司的销售毛利率为 29.64%，同比下降 2.32 pcts，环比提升 0.43 pcts；销售净利率为 10.82%，同比提升 2.90 pcts，环比提升 5.96 pcts；销售期间费用率 15.31%，同比下降 4.66 pcts，环比下降 2.98 pcts，主要来自管理费用率的下降。蛋氨酸量价齐升、维生素表现良好，公司功能性产品业务实现增收增利。2025年第一季度，公司的蛋氨酸业务销售收入取得+29%的同比增长，主要源于：液体蛋氨酸单季销量同比增长 24%，在一季度对蛋氨酸产品进行了提价，保持高产能利用率，抵消了原材料价格上涨带来的不利影响等。据百川盈孚，截止 4 月 28 日，蛋氨酸市场价格年内已上涨约 12.47%，预计将对公司 2025年业绩增长起到积极作用。此外，安迪苏的维生素业务在 2025 年第一季度也表现良好，其中维生素 A 价格承压，但销量增长强劲。维生素 E 市场需求强劲，产品价格处于较高水平。实施“双支柱”战略，特种产品稳健发展。2025 年第一季度，公司的特种产品业务的营业收入（+7%）和毛利润（+5%）保持增长。稳定的增长势头主要归功于下列产品线销售收入的持续增长：单胃动物产品系列，尤其是喜利硒（+21%）、提升消化性能产品（+12%）以及适口性产品（+24%）；北美奶业市场的持续反弹带动反刍动物产品（+10%）的销售增长。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；跨国经营和业务扩张风险；环保政策相关的风险；下游需求不及预期的风险等。投资建议：我们看好公司作为全球领先的动物营养添加剂供应商的经营韧性和长期成长性，维持公司 2025-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 16.25/17.95/20.40 亿元，同比增长 35.0%/10.4%/13.6%；摊薄 EPS 分 别 为 0.61/0.67/0.76 元 ， 对 应 当 前 股 价 PE 分 别 为16.0/14.5/12.7X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)13,18415,53416,55117,46518,434(+/-%)-9.3%17.8%6.5%5.5%5.5%归母净利润(百万元)521204162517952040(+/-%)-95.8%2208.7%35.0%10.4%13.6%每股收益（元）0.020.450.610.670.76EBITMargin2.7%12.4%12.3%12.8%13.6%净资产收益率（ROE）0.3%7.7%9.8%10.2%10.8%市盈率（PE）498.221.616.014.512.7EV/EBITDA16.69.711.110.09.1市净率（PB）1.731.671.571.481.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司一季度营收及归母净利润实现同环比增长。安迪苏于 2025 年 4 月 28 日晚间发布 2025 年一季报，一季度公司实现营业收入 42.99 亿元，同比增长 22.99%，环比增长 3.38%；归母净利润 4.65 亿元，同比增长 67.85%，环比增长 131.19%；扣非归母净利润 4.67 亿元，同比增长 23.46%，环比增长 91.72%。公司的毛利润同比增长 14%至 12.7 亿元，功能性产品销售收入增长 29%，特种产品销售收入增长 7%。公司持续高效开展卓越运营项目和成本节约举措，不断降本增效。2025 年一季度公司的销售毛利率为 29.64%，同比下降 2.32 pcts，环比提升 0.43 pcts；销售净利率为 10.82%，同比提升 2.90 pcts，环比提升 5.96 pcts；销售期间费用率15.31%，同比下降 4.66 pcts，环比下降 2.98 pcts，主要来自管理费用率的下降。图1：安迪苏季度营业收入及增速图2：安迪苏季度归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：安迪苏季度销售毛利率与销售净利率图4：安迪苏季度期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理蛋氨酸量价齐升、维生素表现良好，公司功能性产品业务实现增收增利。2025 年第一季度，公司的蛋氨酸业务销售收入取得+29%的同比增长，主要源于：液体蛋氨酸市场渗透率持续提升，创单季销量记录（+24%）；公司密切监测产品价格并采取灵活机动的价格管理战略，在一季度对蛋氨酸产品进行了提价；公司所有工厂均实现优异的生产稳定性和高产能利用率，抵消了原材料价格上涨带来的不利影响等。据博亚和讯，截止 4 月 28 日，蛋氨酸市场价格年内已上涨约 12.47%，预计将对公司 2025 年业绩增长起到积极作用。此外，安迪苏的维生素业务在 2025请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3年第一季度也表现良好，其中维生素 A 价格承压，但销量增长强劲。维生素 E 市场需求强劲，产品价格处于较高水平。2025 年第一季度，公司功能性产品的销售收入影响因素拆分为销量因素、价格因素、外币折算因素的金额分别为 2.39、-28.57、33.55 亿元。图5：2025Q1 安迪苏功能性产品收入变动影响因素图6：蛋氨