一季度业绩奠定2025年成长基调

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）：一季度业绩奠定 2025 年成长基调 调整比亚迪股份（1211.HK）目标价至 458.8 港元，潜在升幅 20%；调整比亚迪（002594.CH）目标价至人民币 444.0 元，潜在升幅 23%。  重申比亚迪的“买入”评级：1）我们维持比亚迪今年 550 万辆的销量预测。这主要得益于公司对于智能驾驶的大幅推动和渗透。2）在近期的上海车展，比亚迪通过比亚迪、仰望、腾势、方程豹等多个品牌展台联手，在亮相概念车、旗舰车型以展示技术能力的同时，推动主力销售车型的成长。3）比亚迪海外销量将有望在今年取得翻倍成长。我们预期今年比亚迪单车盈利将保持稳定。目前公司港股和 A 股的市盈率为 18.5x 和 18.2x，估值具备吸引力。  比亚迪一季度净利润超市场预期。在 2025 年一季度，比亚迪收入达到人民币 1,704 亿元，同比增长 36%，环比下降 38%。其汽车销量同比增长 60%，而电子收入增速平缓以及汽车单价下降影响整体收入增速。公司毛利率为 20.1%，同比下降 1.8 个百分点，环比增长 3.1 个百分点，优于我们和市场预测。公司对于费用控制相对严格。公司净利润达到91.6 亿元，同比增长 100%，环比下降 39%，显著高于市场预期，主要受到包含汇兑收益在内的约 19 亿元财务收入的影响。根据我们测算，比亚迪一季度单车利润同比增长 32%，环比下降 6%，大体稳定。根据一季度业绩，我们调整比亚迪 2025 年和 2026 年净利润预测。  估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪 2025 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务 28.0x、17.0x 和 10.0x 市盈率，得到港股/A 股目标价为 458.8 港元/人民币 444.0 元，对应 26.4x/27.2x 目标市盈率。  投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口的销量不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显，或受到政策监管等影响。公司研发等投入增长较快拖累利润增长。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营收 602,315 777,102 892,238 1,053,310 1,186,221 营收同比增速 42% 29% 15% 18% 13% 毛利率 20.2% 19.4% 19.1% 19.1% 19.0% 净利润 30,041 40,254 49,632 60,562 70,470 净利润增速 81% 34% 23% 22% 16% A 股市盈率（x） 45.4 33.9 27.2 22.3 19.1 港股市盈率（x） 43.4 32.4 26.4 21.6 18.6 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 4 月 28 日 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元） 458.8 潜在升幅/降幅 +20% 目前股价（港元） 381.20 52 周内股价区间（港元） 202.8-426.6 总市值（百万港元） 1,161,113 近 90 日均成交额（百万港元） 5,891 注：股价截至 2025 年 4 月 28 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币） 444.0 潜在升幅/降幅 +23% 目前股价（人民币） 360.00 52 周内股价区间（人民币） 206.58-403.4 总市值（百万人民币） 1,092,392 近 90 日均成交额（百万人民币） 6,297 注：股价截至 2025 年 4 月 28 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD 255.0HKD 688.0HKD 381.2HKD 458.8CNY 284.0CNY 630.0CNY 360.0CNY 444.0 2025-04-28 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E 营 业 收 入 602,315 777,102 892,238 1,053,310 1,186,221 货币资金和受限制资金 109,094 102,739 149,561 214,204 271,953 销货成本 (480,558) (626,047) (721,861) (852,254) (960,560) 应收账款和应收票据 61,866 62,299 71,529 84,442 95,097 毛 利 润 121,757 151,056 170,377 201,055 225,661 存货 87,677 116,036 133,795 157,963 178,037 经 营 支 出 (78,248) (95,925) (106,734) (123,349) (136,124) 其他流动负债 43,484 89,498 102,758 121,309 136,616 销售费用 (25,211) (24,085) (27,799) (32,231) (35,574) 流 动 资 产 合 计 302,121 370,572 457,644 577,918 681,704 管理费用 (13,462) (18,645)