化工行业年度投资策略：供需有望企稳，继续看好核心资产与优质成长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 供需有望企稳，继续看好核心资产与优质成长 [Table_Title2] 化工行业年度投资策略 [Table_Summary] 报告摘要： ► 2019 年回顾：行业景气下行至底部区域，子行业明显分化。 2019 年 1-9 月，化学原料及制品制造业累计实现营业收入4.96 万亿元，同比下降 0.6%，累计利润总额 3152.8 亿元，同比下降 13%，较 2018 年有较大幅度下降。行业 19 年跑输大盘，但子行业表现明显分化，聚氨酯与偏消费行业取得可观绝对收益，化工原料制造行业普遍收跌；具体到个股，绝对收益表现居前的公司主要以贴近终端消费的行业龙头为主。结合行业 PPI 走势来看，目前仍处在 2018 年中期以来的景气下降周期，但已下行至历史周期底部区域。 ► 2020 年展望：供需趋稳，油价中枢上移。 供需格局有望趋稳。预计 2020 年行业供给仍将继续增加，但主要新增产能将集中在行业龙头。结合行业投资数据与工程公司订单表现来看，化纤投资下滑预示化工投资增长难以持续，中国化学国内订单增速也已持续下降。预计明年行业固定资产投资增速为 5-10%，与 2019 年基本持平。预计明年经济企稳的概率较大，结合中美贸易有望走向缓和的预期，未来化工下游需求应不悲观。 美国钻机数持续下滑，6 月以来原油库存也开始冲高回落至接近过去五年平均值。2019 年 7 月沙特宣布减产协议继续延期 9 个月至 2020 年 3 月，中期来看，预计原油供应量增长的概率不大。过去半年油价走势已反映了对未来经济数据的悲观预期，如四季度中美贸易摩擦缓和、经济开始企稳，则未来一年油价中枢将企稳上移。 ► 投资策略：继续看好优质核心资产与成长。 化工行业 ROE 自 2016 年开始持续向上修复，2016-2018 年行业扣非后整体 ROE 分别为 4.56%、7.13%、8.25%，受去年中期以来环保政策边际放松、龙头持续扩产、需求下滑的影响，2019年行业 ROE 水平同比下滑，预计全年为 6.5%左右。考虑到环保仍执行高标准，且行业新增产能主要来自龙头企业，投放较之前更为合理有序，经济增速也有望明年企稳，我们判断 2020年投资机会主要来自于周期行业市占率不断提升的绝对龙头、内生增长动力强劲的核心资产以及业绩成长不断确认的优质成长股。基于对 2020 年国际油价中枢上移、行业供需格局有望企稳的判断，我们建议明年重点关注成长确定及供给格局稳固、下游消费属性强的子行业，主要包括：聚氨酯、农化、涤纶、新材料、食品/饲料添加剂、钛白粉等，个股选择上建议在上述优势行业中，结合业绩成长、业绩确定性、高分红及估值来选择标的，推荐万华化学（首次覆盖）、利安隆（首次覆盖）、扬农化工（首次覆盖）、新和成（首次覆盖）、桐昆股份 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 联系电话： -3%6%15%24%33%42%2019/012019/042019/072019/10化工沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019 年 11 月 24 日 29202 23556888/43348/20191201 09:04 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 （首次覆盖）、金禾实业（首次覆盖）、新开源、三友化工（首次覆盖）。 风险提示：国内经济增速低于预期的风险；中美贸易争端未能缓和的风险。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600309.SH 万华化学 46.36 增持 3.38 3.34 3.98 4.81 13.72 13.88 11.65 9.64 300596.SZ 利安隆 35.2 增持 0.94 1.38 1.83 2.35 37.45 25.51 19.23 14.98 600486.SH 扬农化工 57.58 增持 2.89 3.67 3.68 4.9 19.92 15.69 15.65 11.75 002001.SZ 新和成 22.61 增持 1.43 1.13 1.37 1.73 15.81 20.01 16.50 13.07 601233.SH 桐昆股份 12.98 增持 1.15 1.63 2.2 2.57 11.29 7.96 5.90 5.05 002597.SZ 金禾实业 18.53 增持 1.63 1.50 1.89 2.22 11.37 12.33 9.80 8.35 300109.SZ 新开源 15.13 增持 0.28 0.55 0.99 1.29 54.59 27.42 15.32 11.71 600409.SH 三友化工 5.67 增持 0.77 0.32 0.53 0.76 7.36 17.72 10.70 7.46 资料来源：wind,华西证券研究所 23556888/43348/20191201 09:04 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 行业景气趋稳，子行业明显分化 .................................................................... 4 1.1. 化工行业景气下行至底部区域 .................................................................... 4 1.2. 偏消费行业与个股受业绩推动，涨幅居前 .......................................................... 6 2. 2020 年化工行业展望 .............................................................................. 8 2.1. 油价中枢有望企稳上移 .......................................................................... 8 2.2. 供需格局明年企稳概率大，继续看好核心资产与成长................................................ 10 3. 重点推荐公司 ..................