加速成长

证券研究报告：通信| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-24%-8%8%24%40%56%72%88%104%120%灿勤科技通信资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）25.33总股本/流通股本（亿股）4.00 / 4.00总市值/流通市值（亿元）101 / 10152 周内最高/最低价32.39 / 10.69资产负债率(%)15.0%市盈率180.93第一大股东张家港灿勤企业管理有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com灿勤科技(688182)加速成长l事件4 月 7 日，公司披露 2024 年年度报告，2024 年公司实现营收 4.11亿元，同比+11.09%；归母净利润 5,779.43 万元，同比+23.66%；扣非归母净利润 3,343.62 万元，同比+66.31%。4 月 14 日，公司披露 2025 年第一季度报告，2025Q1 公司实现营收 1.25 亿元，同比+53.27%；归母净利润 2,265.94 万元，同比+55.48%；扣非归母净利润 1,801.14 万元，同比+91.21%。l投资要点产品结构变化带动主营毛利率提升，业绩稳健增长。2024 年公司实现营收 4.11 亿元，同比+11.09%；归母净利润 5,779.43 万元，同比+23.66%；扣非归母净利润 3,343.62 万元，同比+66.31%。2024年业绩增长主要系 1）公司持续开发新产品、拓展新市场，本期产品结构的变化带动了主营业务毛利率的提升，2024 年公司滤波器产品/非滤波器产品/HTCC 分别实现营收 3.53/0.41/0.14 亿元，毛利率分别为 26.57%/48.40%/46.78%，2）本期股份支付费用同比减少及财务费用中利息收入同比增加影响。2024 年公司实现营收 4.11 亿元，同比+11.09%；归母净利润 5,779.43 万元，同比+23.66%；扣非归母净利润 3,343.62 万元，同比+66.31%。2025Q1 公司业绩增长主要系：1）原有产品的客户需求增加，另 2）公司持续开发新产品、拓展新市场，新产品的销售增加。拥抱 5G-A，介质波导滤波器持续放量。5G-A 是 5G 网络的重要升级，为 6G 技术方向探路。5G-Advanced（简称 5G-A 或 5.5G）是现有 5G的进一步增强，根据 IMT-2020（5G）推进组，与 5G 基础版本相比，5G-A 有望使上下行速率提升 10 倍、连接密度提升 10 倍、时延进一步降低，并将定位精度提升至厘米级。同时，根据 IMT-2030（6G）推进组，6G 移动通信网络将有望实现几十 Gbps 的用户体验速率、100 个/m2 的连接密度、亚毫秒级空口时延与厘米级感知定位精度。2024 年，5G-A商用元年和 AI 入端元年碰撞，将开启“移动 AI 时代”，移动 AI 时代将带来人机交互、内容生产、移动终端三个方面的重要变革，业界需要从‘NetworksforAI’和‘AIforNetworks’两个维度加速 5G-A 发展。与金属腔体滤波器相比，介质波导滤波器在 5G、5G-A 通信应用领域具有独特优势。同等频率要求下，介质波导滤波器产品的体积更小、重量更轻。其体积小、重量轻、成本低、接口方式多样，能够适应滤波器定制化、个性化的发展趋势。在工艺和成本方面，介质波导滤波器的制造技术与传统金属腔体滤波器相比差异较大，由金属成型加工为主变成介质陶瓷粉末成型加工。相较而言，传统金属腔体滤波器的批量生产效率较低，不适合大批量、大规模的生产，加工环节需发布时间：2025-04-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2要大量的数控机床，单位设备、人力的产出效率较低，生产成本较高。介质波导滤波器通过不断优化批量生产制造工艺，可实现大规模、大批量生产，调试等工序的效率、单位设备和单位人力的产出数量远高于金属腔体滤波器，整体生产成本可以显著降低。从 2022 年下半年开始，公司批量生产的新款陶瓷介质滤波器能广泛适用于 sub-6GHz频段内的各应用场景，包括 4G、5G、5G-A/5.5G 等各类架构通信网络，进一步提高了公司在基站用滤波器的市场份额。HTCC 相关产品线逐步丰富，进一步开拓新能源、半导体、消费电子等领域新客户。公司 HTCC 相关产品线逐步丰富，目前已建成完整的 HTCC 自动化设备产线，建立了 HTCC 产品线端到端的能力。从产品设计、陶瓷材料制备、瓷体成型、烧结、表面金属化、钎焊组装、测试检验、试验分析等可全部由公司内部完成。HTCC 陶瓷材料领域，根据不同应用场景，公司已开发出 92/95/96/99 氧化铝等成熟配方 8种，并着手于高导热氮化铝陶瓷材料研发。HTCC 制造工艺领域，公司已实现单层厚度最小 0.1mm，最小孔径 0.1mm，最小线宽 50um，最小线距 50um 的极限工艺能力，适用于高精度 HTCC 产品制造。HTCC 封装产品领域，公司已完成红外管壳、微波 SIP、微波功率管壳、CMOS、光通信、光耦合器封装、CPGA、CBGA、CQFN、CLCC、CSOP、CQFP 等系列封装产品的开发和送样；其中微波 SIP 等产品已取得客户认可，开始小批量交付使用；红外管壳已大批量交付。在陶瓷基板产品形态领域，公司数款 DPC 陶瓷基板已完成小批量交付验证。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 6.2/9/13 亿元，分别实现归母净利润 1.2/1.9/2.5 亿元，当前股价对应 2025-2027 年PE 分别为 84 倍、53 倍、40 倍，维持“买入”评级。l风险提示：核心竞争力风险；客户集中和产品收入结构集中的风险；原材料价格波动的风险；人工成本较高的风险；主要产品毛利率下降的风险；应收账款客户集中的风险；税收优惠变化带来的政策风险；固定资产减值的风险；募投项目新增折旧摊销影响公司盈利能力的风险；政府补助波动的风险；下游市场需求波动的风险；技术升级和更新迭代较快的风险；研发失败或产业化不及预期的风险；宏观环境风险。n盈利预测和财务指标请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4116229041303增长率(%)11.0951.3945.3944.08EBITDA（百万元）68.47178.39260.70338.08归属母公司净利润（百万元）57.79120.07190.47252.95增长率(%)23.66107.7558.6432.80EPS(元/股)0.140.300.480.63市盈率（P/E）175.3184.3953.1940.06市净率（P/B）4.654.534.354.13EV/EBITDA100.8955.4937.4628.62资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_