公司事件点评报告：持续研发投入，创新转型收获在即

2025 年 04 月 28 日 持续研发投入，创新转型收获在即 —一品红（300723.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-25 当前股价（元） 37.91 总市值（亿元） 171 总股本（百万股） 452 流通股本（百万股） 418 52 周价格范围（元） 12.9-41.97 日均成交额（百万元） 164.37 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 一品红药业发布 2024 年年报及 2025 年 1 季报：2024 年实现营收 14.50 亿元，同比下降 42.07%；实现归母净利润-5.40亿元，2025 年 Q1 实现收入 3.77 亿元，同比下降 39.48%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比下降 43.70%。 投资要点 ▌ 集采和销售模式变化致收入和利润大幅变化 2023 年公司对营销模式进行调整，2024 年至 2025 年 Q1 仍有基数的影响，收入同比下降，预计 Q2 起收入增长逐步恢复。剔除价格影响， 2024 年整体销量增长 8.16%。2025 年 Q1 公司实现归母净利为 5658.85 万元，扣非净利 1518.94 万元，季度利润由亏转盈。截止目前，公司累计参与了四批次全国药品集中采购，共有 9 个品种获得中标入围资格，2024 年，公司集采产品实现营收 4.15 亿元，预计集采对公司影响逐步减弱。 ▌ 研发投入持续增加，加速向创新转型 在收入下降的背景下，公司 2024 年研发投入继续保持了增长，合计投入约 32479.20 万元，同比增加 7.77%，占公司营业收入比例提升至 22.40%。 2024 年至今公司新增产品注册批件 11 个，处于临床阶段新药 2 个。 ▌ 降尿酸新药 AR882 快速推进，有望迎来收获期 AR882 是公司向创新药企转型升级最关键的品种，有望成为治疗痛风和高尿酸领域的 Best in Class，其溶解痛风石临床试验成果已亮相 2024 年欧洲抗风湿病联盟（EULAR）大会。2025 年公司持续增加对 AR882 的研发投入，至 2025 年 3月 4 日， AR882 国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组，3 月6 日，AR882 全球关键性Ⅲ期 REDUCE 2 试验完成全部患者入组，3 月 17 日， AR882 全球关键性Ⅲ期 REDUCE 1 试验完成首例患者入组。2025 年我们预计会持续新增Ⅲ期临床数据读出，为对外授权提供数据支持。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 15.65、19.39、23.13 亿元，EPS 分别为 0.36、0.54、0.79 元，当前股价对应 PE 分-50050100(%)一品红沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 别为 104.9、69.6、48.1 倍，公司持续研发向创新转型，AR882 已取得关键的临床数据，未来具备 Best in Class 的潜力，海外对外授权的落地有望提前兑现其临床价值，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 仿制药集采降价风险；新药临床研发的不确定性；医药反商业贿赂风险；新药对外授权的不确定性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,450 1,565 1,939 2,313 增长率（%） -42.1% 7.9% 23.9% 19.3% 归母净利润（百万元） -540 163 246 356 增长率（%） -392.5% 50.7% 44.8% 摊薄每股收益（元） -1.20 0.36 0.54 0.79 ROE（%） -27.9% 7.7% 10.1% 12.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 469 712 973 1,359 应收款 360 389 482 574 存货 287 311 379 448 其他流动资产 142 152 188 223 流动资产合计 1,258 1,563 2,021 2,605 非流动资产: 金融类资产 5 5 5 5 固定资产 1,765 1,733 1,651 1,555 在建工程 142 57 23 9 无形资产 428 407 386 365 长期股权投资 500 500 500 500 其他非流动资产 310 310 310 310 非流动资产合计 3,146 3,007 2,870 2,740 资产总计 4,404 4,570 4,892 5,345 流动负债: 短期借款 1,000 1,000 1,000 1,000 应付账款、票据 108 117 142 168 其他流动负债 586 586 586 586 流动负债合计 1,732 1,703 1,729 1,755 非流动负债: 长期借款 610 610 610 610 其他非流动负债 126 126 126 126 非流动负债合计 736 736 736 736 负债合计 2,468 2,439 2,465 2,491 所有者权益 股本 452 452 452 452 股东权益 1,936 2,132 2,427 2,855 负债和所有者权益 4,404 4,570 4,892 5,345 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -567 142 214 310 少数股东权益 -27 -21 -32 -46 折旧摊销 183 139 136 129 公允价值变动 -7 -30 -32 -30 营运资金变动 -133 -92 -171 -171 经营活动现金净流量 -550 137 114 191 投资活动现金净流量 -275 118 116 110 筹资活动现金净流量 1068 33 49 71 现金流量净额 243 288 279 373 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,450 1,565 1,939 2,313 营业成本 561 583 711 841 营业税金及附加 24 23 29 35 销售费用 506 282 310 370 管理费用 326 250 281 324 财务费用 31 12 11 10 研发费用 312 282 330 347 费用合计 1,175 826 932 1,050 资产减值损失 -3 10 10 10 公允价值变动 -7 -30 -32 -30 投资收益 -33 0 0 0 营业利润 -371 107 240 362 加:营业外收入 1 50 20 10 减:营业外支出 276 8 8 8 利润总额 -646 149 252 364 所得税费用 -79 7 38 55 净利润 -567 1