公司事件点评报告：煤制烯烃龙头以量补价构筑业绩高增长

2026 年 03 月 16 日 煤制烯烃龙头以量补价构筑业绩高增长 —宝丰能源（600989.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-03-16 当前股价（元） 34.13 总市值（亿元） 2503 总股本（百万股） 7333 流通股本（百万股） 7333 52 周价格范围（元） 14.3-34.7 日均成交额（百万元） 1121.98 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《宝丰能源（600989）：内蒙新产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一》2025-08-25 2、《宝丰能源（600989）：烯烃产销高增推动业绩，高分红彰显投资性价比》2025-03-14 3、《宝丰能源（600989）：公司 Q3业绩承压，新基地打开成长空间》 2024-11-09 宝丰能源发布 2025 年年度报告：2025 年公司实现营业总收入 480.38 亿元，同比增长 45.64%；实现归母净利润 113.50亿元，同比增长 79.09%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 124.93 亿元，同比增长 43.46%，环比下降 1.83%；实现 归 母 净 利 润 24 亿 元 ， 同 比 增 长 33.29% ， 环 比 下 降25.74%。 投资要点 ▌聚烯烃龙头“以量补价”构筑业绩高成长 公司 2025 年业绩增长主要归因于聚烯烃产品销量增加，其中内蒙古基地产能释放为核心增量变量。公司内蒙古基地全球单厂规模最大的 300 万吨/年煤制烯烃项目于 2025 年内全面达产。至此公司烯烃总产能达到 520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2025 年聚烯烃市场呈现单边下行走势，国内聚乙烯/聚丙烯全年均价分别为 8252 元/吨、7113元/吨，同比分别下滑 7.0%、7.4%。聚烯烃产品价格承压的主要原因是行业新产能投放（年内投放聚烯烃产能超千万吨）导致供给过剩。对此，公司采取以量补价的应对策略。2025 年内，公司聚乙烯/聚丙烯产量分别达到 254.92/247.52万吨，分别同比增加 125%/110.95%；公司聚乙烯/聚丙烯销量 分 别 达 到253.46/246.05万 吨 ， 分 别 同 比 增 加123.27%/111.22%，基本实现满产满销，带动业绩高增。 ▌规模效应显著摊薄费用，现金流充沛 期间费用率方面，2025 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.26%/2.74%/2.37%/2.00%。新项目投产后产销量倍增带动摊薄费用，四项费用率分别同比-0.1/+0.09/+0.11/-0.29pct。现金流方面，产销高增带动收款增加，公司经营活动产生的现金流量净额为 89.39 亿元，较上年同期增长87.03 亿元。 ▌新项目有序推进，龙头地位持续巩固 公司宁东四期 50 万吨/年聚烯烃项目稳步推进中，预计 2026年投产，届时公司聚烯烃总产能将达 570 万吨/年，龙头规模-40-20020406080100120(%)宝丰能源沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 优势进一步强化。此外，公司依托宁东、内蒙两大基地，构筑“煤炭-烯烃-精细化工”完整循环经济产业链，凭借区位优势、技术优势及成本优势（投资及运营成本较同行业节约30%以上），在行业供需失衡背景下仍保持盈利韧性。2026年后聚烯烃行业新增产能增速有望放缓，叠加海外高成本产能退出，供需格局或将改善。公司作为具有成本竞争力的煤制烯烃龙头，将充分受益于行业景气修复及自身产能释放，成长空间打开。 ▌盈利预测 预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 141.25、156.88、174.05 亿元，，当前股价对应 PE 分别为 17.7、16.0、14.4倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 48,038 55,412 60,056 64,343 增长率（%） 45.6% 15.4% 8.4% 7.1% 归母净利润（百万元） 11,350 14,125 15,688 17,405 增长率（%） 79.1% 24.4% 11.1% 10.9% 摊薄每股收益（元） 1.55 1.93 2.14 2.37 ROE（%） 23.5% 25.7% 25.2% 24.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 1,345 12,504 24,298 36,671 应收款 1,094 1,262 1,368 1,465 存货 1,966 2,282 2,470 2,627 其他流动资产 368 425 460 493 流动资产合计 4,773 16,472 28,596 41,256 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 65,067 64,049 61,107 57,565 在建工程 5,533 2,213 885 354 无形资产 4,922 4,676 4,430 4,196 长期股权投资 168 168 168 168 其他非流动资产 9,688 9,688 9,688 9,688 非流动资产合计 85,379 80,795 76,279 71,971 资产总计 90,152 97,267 104,875 113,228 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 2,409 2,796 3,027 3,219 其他流动负债 12,229 12,229 12,229 12,229 流动负债合计 15,933 16,518 16,874 17,182 非流动负债: 长期借款 19,492 19,492 19,492 19,492 其他非流动负债 6,337 6,337 6,337 6,337 非流动负债合计 25,829 25,829 25,829 25,829 负债合计 41,763 42,347 42,704 43,011 所有者权益 股本 7,333 7,333 7,333 7,333 股东权益 48,390 54,919 62,171 70,216 负债和所有者权益 90,152 97,267 104,875 113,228 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 11350 14125 15688 17405 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 3016 4584 4504 4295 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 2484 45 26 20 经营活动现金净流量 16851 187