破伤风疫苗持续快速增长，金葡菌疫苗有望于25H1完成3期临床入组

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 欧林生物(688319) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： [Table_OtherReport] 独家品种金葡菌疫苗 II 期数据良好 业绩保持高速增长，净利率有所提升 业绩略超预期，破伤风疫苗放量 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 破伤风疫苗持续快速增长，金葡菌疫苗有望于 25H1 完成 3 期临床入组 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入5.89 亿元（同比+18.69%），归母净利润 0.21 亿元（同比+18.24%），扣非归母净利润 0.11 亿元（同比+230.01%）。2025Q1 年公司实现营业收入 0.87亿元（同比+23.58%），实现归母净利润-0.07 亿元（同比+72.79%），扣非归母净利润-0.11 亿元（同比+60.4%）。 点评： ➢ 吸附破伤风疫苗持续增长，25Q1 业绩亮眼：①24 年公司收入 5.89 亿元（同比+18.69%）。分产品上看，吸附破伤风疫苗收入达 5.36 亿元（同比+15.73%），b 型流感嗜血杆菌结合疫苗收入达 0.23 亿元（同比-13.82%），A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗收入达 0.26 亿元（同比+580.49%）。分地区上看，华东地区收入 2.29 亿元（同比+25.8%），华中收入达 1.15 亿元（同比+5.97%），西南收入达 0.87 亿元（同比+1.16%），华北收入达 0.6 亿元（同比+62.88%），华南收入达 0.58 亿元（同比+13.27%），西北收入达 0.22 亿元（同比+17%），东北收入达0.14 亿元（同比+40.76%）。②25Q1 收入持续快速增长且利润亏损幅度缩窄。2025Q1 年公司实现营业收入 0.87 亿元（同比+23.58%），实现归母净利润-0.07 亿元（同比+72.79%），扣非归母净利润-0.11 亿元（同比+360.4%）。25Q1 利润端缩减亏损，一方面系公司 25Q1 毛利率提升 1 个百分点（25Q1 毛利率达 93.43%），另一方面系公司管理费用率及研发费用率均有所下降，25Q1 管理费用率下降 15.57 个百分点（25Q1 管理费用率为 26%），25Q1 研发费用率下降 34.14 个百分点（25Q1 研发费用率为 33.29%）。 ➢ 金葡疫苗有望于 25H1 完成临床入组，超级细菌疫苗管线丰富：①目前公司积极推进重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验进度，截至 2025 年 3 月底，公司重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组已超 5,600 例。根据目前入组情况，公司预计 2025 年上半年完成临床入组。公司的临床方案为在收集到 42 例确诊金葡菌感染病例，并且在所有受试者即 6000 例病例完成接种后第 180 天访视后开始主要分析，公司预计 2026 年上半年完成相关工作。②超级细菌疫苗管线除了金葡菌疫苗外，公司还有幽门螺杆菌疫苗、铜绿假单胞菌疫苗以及鲍曼不动杆菌疫苗。目前幽门螺杆菌疫苗在 2024 年获得了澳大利亚的Ⅰ期临床试验许可，公司正在进一步优化口服制剂，为未来国内申报临床试验奠定基础；关于铜绿假单胞菌疫苗，公司已经和 CDE 进行了前期 pre-IND 的沟通，正在完善相关的研究，下一步正式申报临床试验；鲍曼不动杆菌疫苗目前在进行临床前的研究工作。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 6.77 亿元、7.73亿元、8.69 亿元，同比增速分别约为 15%、14%、13%，实现归母净利润分别为 0.23 亿元、0.43 亿元、0.6 亿元，同比分别增长约 10%、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 86%、41%，对应 2025/4/25 股价 PE 分别约为 276 倍、148 倍、105倍。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧，破伤风疫苗降价超预期，在研产品临床进展不及预期，竞争格局恶化。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 496 589 677 773 869 增长率 YoY % -9.4% 18.7% 15.0% 14.1% 12.5% 归属母公司净利润(百万元) 18 21 23 43 60 增长率 YoY% -33.9% 18.2% 10.4% 86.1% 40.8% 毛利率% 93.6% 94.4% 94.6% 94.6% 94.6% 净资产收益率ROE% 1.9% 2.2% 2.4% 4.3% 5.7% EPS(摊薄)(元) 0.04 0.05 0.06 0.11 0.15 市盈率 P/E(倍) 360.25 304.68 276.02 148.29 105.30 市净率 P/B(倍) 6.90 6.84 6.67 6.39 6.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 931 908 967 1,006 1,071 营业总收入 496 589 677 773 869 货币资金 362 224 198 141 107 营业成本 32 33 37 42 47 应收票据 0 4 1 1 1 营业税金及附加 3 4 4 5 6 应收账款 491 566 631 714 797 销售费用 258 303 348 396 443 预付账款 4 9 9 10 12 管理费用 78 86 99 113 127 存货 72 86 96 109 123 研发费用 115 134 154 162 174 其他 1 19 31 31 32 财务费用 5 10 10 10 8