证券行业2020年投资策略：改革驱动转型-国信证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 证券 [Table_IndustryInfo] 证券行业 2020 年投资策略 中性 2019 年 11 月 28 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 改革驱动转型  核心观点 改革将推动我国证券公司从“通道类中介”向“专业型投行”转型，证券公司将迎来高质量发展的新机遇。证券公司作为连接资本市场和实体经济的桥梁，投行业务、机构业务、资本中介业务、零售经纪业务将进行相应的模式调整和业务优化，从而更好地满足实体经济转型的需求。大型券商凭借规模优势、平台优势、品牌优势，龙头优势将逐渐扩大，特色券商则有望通过其特色业务的领先优势脱颖而出。  资本市场改革为证券行业释放红利 宏观层面，金融供给侧改革提出要增加有效供给，服务新兴产业，促进我国经济转型，这将有利于我国直接融资比重的增加；基础制度层面，注册制改革承担起服务战略性新兴产业的使命，创业板、新三板改革也将增加对创新型成长企业的包容性，这将扩展我国证券公司的业务范围和利润来源；对外层面，资本市场对外开放政策不断深化，国内证券公司不仅要服务国内企业“走出去”，还将直面外资的需求和外资金融机构的竞争，这将促使我国证券公司进一步提升竞争力。  券商将从“通道类中介”向“专业型投行”转型 资本市场改革将促进我国证券公司从“通道类中介”向“专业型投行”转型。长久以来，我国证券公司扮演着“通道”类角色，轻资产业务占比较高，主要表现为：经纪业务以交易佣金收入为主，为机构客户提供财富管理服务的能力不足；投行业务以承销和保荐业务为主，服务新兴产业功能不足；资产管理业务以通道类业务为主，主动管理能力不强。资本市场改革将使证券公司扩大业务范围，增强专业服务水平，从而提高资源配置效率。  中性假设下，预计证券行业 2020 年净利润同比增长 9.2% 在市场呈现宽幅震荡的中性假设下，我们对 2020 年证券行业进行盈利预测。中性假设下，我们预计 2020 年全行业营业收入 4089 亿元，同比增长 9.1%；净利润 1309 亿元，同比增长 9.2%。  投资建议：推荐大型龙头券商和特色券商的投资组合 改革将推动证券行业加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将呈现“大而全”、“小而精”券商共存的局面，目前券商板块 PB 估值为 1.59 倍，处于历史低位，具有较高安全边际。推荐大型龙头券商和特色券商的投资组合。建议关注大型龙头券商中信证券、华泰证券、招商证券，特色券商东方证券、东方财富。  风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600030 中信证券 增持 21.43 2,415 1.07 1.19 20.03 18.01 601688 华泰证券 增持 16.94 1,433 0.97 1.11 19.03 16.77 600999 招商证券 增持 16.37 1,012 0.96 1.09 17.05 15.02 600958 东方证券 增持 9.68 618 0.35 0.47 27.66 20.60 300059 东方财富 增持 13.72 921 0.30 0.38 45.73 36.11 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《证券行业 11 月投资策略：市场交易量萎缩，业绩分化明显》 ——2019-11-12 《证券行业 10 月投资策略：改革与竞争驱动行业转型》 ——2019-10-11 《证券行业 9 月投资策略：市场活跃度回暖，政策放松持续》 ——2019-09-06 《证券行业 2019 年中报综述：盈利回升，增量催化可期》 ——2019-09-04 《证券行业深度分析报告：金融供给侧改革下的券商转型机遇》 ——2019-08-30 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 021--60933164 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6N/18J/19M/19M/19J/19S/19上证综指证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 主要逻辑与结论 ........................................................................................................... 4 资本市场改革为证券行业释放红利 ............................................................................... 4 金融供给侧改革：增加有效供给 .......................................................................... 4 基础性制度改革：服务新兴产业 .......................................................................... 5 扩大对外开放：促进良性竞争 .............................................................................. 6 券商从“通道类中介”向“专业型投行”转型 .................................................................... 7 政策驱动：拓展业务布局，迎接国际竞争 ............................................................ 8 市场驱动：重资产业务提高盈利能力 ................................................................. 10 客户驱动：提升机构客户服务水平 .................................................................... 12 科技驱动：金融科技提升服务效率 ...........