证券行业_2020_年投资策略：市场新生态，重构新模式-华泰证券

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2019年11月27日 非银行金融 增持（维持） 证券Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 王可 021-38476725 联系人 wangke015604@htsc.com 1《非银行金融/银行: 行业周报（第四十六周）》2019.11 2《非银行金融: 健康保险扩容，医保合作打开市场》2019.11 3《非银行金融: 再融资超预期，市场化再迈进》2019.11 资料来源：Wind 市场新生态，重构新模式 证券行业 2020 年投资策略 资本市场深化改革，证券行业模式重塑 顶层定调金融供给侧改革，资本市场战略地位前所未有。监管引导下资本市场改革全面深化，市场化、国际化、机构化是大势所驱，将重塑市场新生态。券商行业是资本市场核心参与者，市场变革将倒逼券商打破原有商业模式，构筑生态圈模式。行业转型也是优胜劣汰的过程，未来券商将走出差异化发展模式，治理机制和战略定位优秀的券商有望突出重围。当前证券行业进入改革转型攻坚年，业务升级将遵循轻重并举路线，顺利转型的券商将享受估值从β向α跨越。推荐中信证券、招商证券、国泰君安。 资本市场：深化改革，重塑市场新生态 资本市场市场化、国际化、机构化大势所趋，将重塑市场新生态。市场化多维推进，制度市场化迈入“存量和增量共同改革”新阶段，业务市场化迎来行业新一轮创新发展周期，监管市场化遵循“稳健发展+扶优限劣”两大基调。国际化从“引进来”和“走出去”双轮推进 ，外资券商进入受监管对外开放节奏和证券公司自身竞争力影响，预计会在高附加值业务上对国内券商形成挤压。机构化趋势也将深刻影响 A 股市场生态，监管积极引导中长期资金入市，外资、保险资金、保障类基金、理财子公司、公募基金五大类机构资金入市可期，将提高券商机构业务重要性。 模式重构：升级重塑，打造良性生态圈 当前证券行业商业模式转型升级步伐加速。追溯海外经验，美国 1975 年佣金自由化倒逼投资银行业务探索创新业态。未来证券行业将由坐享红利到主动求变，由牌照为王到实力为王，由业务导向到客户导向，由人力引擎到“人力+科技”双轮驱动。行业面临供给侧改革，参考成熟市场高集中度和全能券商与精品券商差异竞争格局，行业未来格局也进一步强化马太效应、培育差异化模式。券商破局需要自上而下优化治理机制，明确以客户为导向的战略定位，为顺利转型构筑基因。 业务升级：轻重并举，迎接转型攻坚年 当前证券行业已经进入改革转型攻坚年，改革转型是挑战也是机遇。未来券商业务升级将遵循轻重并举路线：财富管理、投资银行、资产管理等轻资产业务将驱动 ROA 提升；融券业务、权益类投资、FICC、衍生品等重资产业务有望驱动权益乘数提升。我们认为，顺利转型的券商有望实现ROE 上行，从而享受估值从β向α过渡的跨越。我们预计，中性情况下2020 年行业净利润同比增速 12%。当前价格对应的大券商 2020 年 PB 水平 1.1-1.6 倍左右，PE 15-19 倍。推荐中信证券、招商证券、国泰君安。 风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 600030.SH 中信证券 21.52 买入 0.77 1.36 1.36 1.5 27.95 15.82 15.82 14.35 600999.SH 招商证券 16.65 买入 0.66 0.91 1.05 1.19 25.23 18.30 15.86 13.99 601211.SH 国泰君安 16.74 买入 0.77 1.00 1.20 1.35 21.74 16.74 13.95 12.40 资料来源：华泰证券研究所 (9)520344818/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)非银行金融证券Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 23506909/43348/20191127 13:51 行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 资本市场：深化改革，重塑市场新生态 ............................................................................ 5 市场化：激发市场深层活力 ....................................................................................... 5 制度：存量和增量共同改革 ............................................................................... 5 业务：新一轮创新发展开启 ............................................................................... 7 监管：稳健发展+扶优限劣 ................................................................................ 8 国际化：引进来和走出去双轮推进 ............................................................................ 8 引进来：开放是否将撼动格局？ ........................................................................ 8 走出去：券商国际化布局迈进 ......................................................................... 10 机构化：深刻影响 A 股市场生态 ............................................................................. 10 模式重构：升级重塑，打造良性生态圈 .......................................................................... 11 商业模式：模式转型升级步伐加速 ..........................................................................