香港市场流动性报告2019年11月：过去一个月香港流动性指数继续改善

策略| 2019 年 11 月 20 日 分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 建银国际证券|研究部 香港市场流动性报告（2019 年 11 月） 过去一个月香港流动性指数继续改善。 我们的香港市场流动性指数 10 月和 11 月初继续改善。稳定的因素包括伦敦银行同业拆息与伦敦银行同业拆息（LIBOR-HIBOR）趋势下港元的走强，以及亚洲新兴市场资金整体持续流入。 数据显示，香港的宏观资本流出压力在本地动荡中有限，虽然人们继续相反的猜测。 在 8 月数字下降之后，我们看到港元存款转向外币存款，港元存款在 9 月恢复，这表明目前的流出压力相对有限。9 月存款总额增长小幅下降，但过去几个月总体保持稳定。 港元在过去一个月继续走强，兑美元汇率升至7.83。 这在很大程度上是由于伦敦银行间息差与香港银行间息差（LIBOR-HIBOR）移向有利于后者的方向，11 月中旬 1 个月息差由0.13 个百分点上升至-0.43，而 3 个月息差进一步扩大至-0.37。 外汇储备同样保持稳定，10 月增加 19 亿美元至 4,406 亿美元。 10 月南向成交大致保持稳定，有 1,251 亿港元小幅增至 1,279 亿港元。南向的净买入 10月继续，当月净买入 190 亿港元。 本月外部流动性状况有所改善。新兴市场出现了 170 亿美元强劲流入。新兴市场债券相对于股票继续吸引更多资金流。按国家划分，印度和台湾在过去一个月中继续出现强劲流入。过去一个月，因美元小幅走弱，新兴市场流动性增强。 行业层面来看，10 月市场 24 个行业中 20 个行业资本流出持续，流出量最大的是金融、硬件、软件和公用事业行业；相比之下，耐用消费品、药品和家庭用品部门录得小幅净流入。 滞后的货币供应数据也显示出复杂的信号，M3 货币增速继续放缓，而贷款增速触底反弹。 与 9 月相比，10 月和 11 月上半个月，建银国际香港市场流动性指数与恒生指数累计差值扩大的速度再次放缓。这仍然表明市场流动性状况的拖累减小，虽然与 2019 年初市场反弹之前相比，2018 年底类似的时期，这一次表现没有那么明显。 赵文利 (852) 3911 8279 cliffzhao@ccbintl.com 宋林 (852) 3911 8267 lynnsong@ccbintl.com 纪春华 (852) 3911 8273 vincentji@ccbintl.com 焦点图：建银国际香港市场流动性指数与恒生指数累积差值 资料来源：彭博，CEIC，建银国际证券 100001500020000250003000035000-2000200400600800100007080910111213141516171819建银国际资金流动指数与恒生指数走势差（未平滑，累计值）, 左轴恒生指数，右轴7/078/089/109/1112/125/148/15?2/182/17策略| 2019 年 11 月 20 日 建银国际证券 2 1、联系汇率制度下的主要流动性指标 外汇储备和净外汇资产 香港自 1983 年开始实施联系汇率制度，实质上是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。 因此，外汇储备是国际资本流动最直接的指标之一。外汇储备上升显示通过贸易或投资进入香港市场资本净流入，反之相同。 图 1：10 月香港外汇储备继续小幅上升 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 2：外汇储备、M3 货币与流通中货币 资料来源：CEIC，建银国际证券 -6-4-2024681012-20-15-10-5051015202598990001020304050607080910111213141516171819香港金管局外汇储备余额月度增量（十亿美元），左轴香港金管局外汇储备增长（％环比），左轴400%500%600%700%800%900%1000%1100%1200%15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%98990001020304050607080910111213141516171819外汇储备／M3货币供应（％），左轴外汇储备／流通货币（％），右轴10 月香港外汇储备增加 11 亿美元至 4,406亿美元，月内基本不变 策略| 2019 年 11 月 20 日 建银国际证券 3 货币基础及其构成 香港的货币包括 4 个主要组成部分：外汇基金票据及债券（金管局发行的债务工具）、流通货币、收市总结余（金管局商业银行结算和准备金账户余额）及用以支持发钞行的负债证明书。 在香港的货币发行局制度下，在没有相应外汇储备的情况下，金管局不能发行新货币。因此货币基础反映了净资本流动。 图 3：10 月货币基础连续第五个月扩大 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 4：货币基础的历史组成 资料来源：CEIC，建银国际证券 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000990001020304050607080910111213141516171819负债证明书及政府发行的纸币及硬币（十亿港元）银行总结余（十亿港元）流通硬币（十亿港元）未偿还的外汇基金票据及债券（十亿港元）Certificates of Indebtedness (HK$b)Aggregate Balance Before Discount Windows (HK$b)Coins in Circulation (HK$b)Outstanding Exchange Fund Bills and Notes (HK$b)2011255.765148.68410.172658.6762012291.675255.85110.25661.3682013329.325163.89410.891751.6562014342.165239.18311.345753.3632015360.165391.34311.661829.6152016401.805259.59312.247962.412017447.985179.7912.4411047.0382018483.84576.39812.8451059.784Oct-19503.91554.33412.9811075.695香港的货币基础 10 月份扩张 16 亿港元至 1.646 万亿港元，连续第五个月扩张 货币基础细分表明，负债证明书和未偿外汇基金票据及纸币的增加抵消了总余额的下降 策略| 2019 年 11 月 20 日 建银国际证券 4 图 5：货币基础组成按月变化 资料来源：CEIC，建银国际证券 货币供应 货币供应量和贷款数据对观察香港经济流动性也很重要。由于缺乏独立的货币政策，香港的货币供应受国际信贷环境的显着影响。 图 6：香港金管局对货币供应的定义 M1  居民持有的法定货币（包括纸币和硬币）与银行客户活期存款 M2  M1 包括的项目，加上银行客户的储蓄及定期存款，以及由银行发行并由银行持有的可转让存款证 M3  M2 包括的项目+加上有限