微知著第1期：外资增配中小创下的特征分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.25 外资增配中小创下的特征分析 --微知著·第 1 期 本报告导读： 2019 年外资流入加大对中小创的配置，通过对外资流入的节奏，配置的行业方向和个股特征三个方向来分析外资配置特点。 摘要： [Table_Summary]  2019 年外资提高中小创配置。MSCI 将在 11 月 26 日收盘后，扩大 A股纳入因子，并同时纳入中盘 A 股。由于中盘股中医药、计算机、电子行业公司较多，加强市场对成长行业的关注。分析 QFII/RQFII 和北向资金流入发现，2019 年以来已存在明显加仓中小创的行为。QFII/RQFII 三季报数据显示，持有中小板市值占流通 A 股市值在 Q2开始大幅提升，而提升最多的行业为建材、电子和钢铁。陆股通则显著增持创业板，推动综合、农林牧渔、建材、家电和医药生物行业的持有市值占比上升较快。  QFII/RQFII 仍然偏好银行，陆股通继续青睐消费龙头。QFII/RQFII三季度新增对钢铁、汽车、商业贸易和有色的配置，但持有市值占流通市值比多在 1%以下，且主要集中在 1-2 个公司上。整体配置上，依然是银行占比最高。北向资金持股中小创市值占流通 A 股市值比例最高的前两个行业为家电和食品饮料，消费龙头最受青睐。同时，北向资金配置的医药生物、电子和计算机行业个股比 2018 年底增多，从侧面反应出科技成长类行业受到的关注在增长。  北向资金流入在 6 月出现向上拐点，并在 8 月后出现沪深流入资金阶段背离。由于陆港通披露数据频率更能及时反映外资对 A 股的持仓变化，因此重点对陆港通进行分析。北向资金 2019 年流入中小创的整体节奏为先增后减再增，6 月为向上拐点。相较于中小创指数走势，深股通净流入通常率先出现高低点。行业流入来看，6 月以来流入最多的行业主要是医药生物，计算机，农林牧渔、传媒和电气设备，而提升市值占流通市值比最多的为综合、农林牧渔、建材和家用电器。其中，家电和建材行业下半年提升幅度远超上半年，流入节奏也显示出快于行业指数出现拐点。  当前配置透露出北向资金持有中小创特点为：交易品种相对集中，行业配置逻辑不同、持股占流通股比较高的公司 ROE 较高、流通市值在 100 亿以下的最多。北向资金持有的中小创个股中近 70%持股占流通 A 股比在 1%以下，10%以上的仅 15 家，其中医药生物占比较多。行业持股来看，医药生物和 TMT 配置上行业因素为主，持有个股较广泛；综合、建材、轻工制造配置上更关注个股，持有股在 1%以上的公司占比较低。按持股占流通股比值高低分类，发现 ROE 在占比高的一组显著高于占比低的一组。按流通市值来看，在 100 亿以下的公司最多，但 83%持股占流通股比不足 1%。占比在 1%以上的，市值为 100-300 亿的占比最高，为 42%。考虑到外资通常先于 A 股市场做出调整，从短期资金流入情况来看，11 月流入最多的行业为电子，经过半年左右的持仓调整后开始回升，流出最多的为食品饮料。最近一周，计算机行业为资金流入之首，农林牧渔流入加快，家电行业流出增多。 [Table_Author] 报告作者 李少君(分析师) 010-83939799 lishaojun@gtjas.com 证书编号 S0880517030001 钟玲(分析师) 021-38675854 zhongling@gtjas.com 证书编号 S0880517050007 [Table_Report] 相关报告 经济维稳，基建作用几何 2019.11.05 Q3 全 A 盈利继续改善，领先指标明确盈利复苏 2019.11.01 自下而上解构贸易摩擦影响及 Q3 盈利展望 2019.10.16 行 业 集 中 度 ： 在 提 升 吗 ， 会 延 续 吗 ——来自 130 个公司的全透视 2019.10.12 盈利驱动在减弱？——动能转换和行业格局优化 2019.09.24 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 1. 外资今年提升中小创配置 外资配置提升，成长股获得流动性支撑。2019 年 11 月 8 日，MSCI 宣布将指数中所有大盘 A 股的纳入因子提升到 20%，同时一次性以 20%的纳入因子纳入中盘 A 股。由于相比前期的大盘股，中盘股对成长行业覆盖较多，因此从流动性上对成长板块形成催化。虽然该纳入方案将在 2019年 11 月 26 日收盘后生效，但从今年外资对 A 股的配置来看，已出现中小创持股提升的趋势。 1.1. QFII\RQFII 提高对中小板配置 QFII\RQFII 整体持有市值占流通股市值比例变化不大，但结构存亮点。根据 QFII\RQFII 公布的 2019 年三季报，持有的主板、中小板以及创业板的市值分别占到流通 A 股市值的 1.9%，3.5%和 2.6%。与 2018 年四季度相比，中小板的持仓市值占比明显提升。 图 1 2019 年 QFII\RQFII 持有市值占流通市值变化不大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（注：统计个股剔除了退市的长生生物。2018Q4、2019Q1、2019Q2、2019Q3 市值计算分别按照 2019 年 1 月 2 日、2019年 4 月 1 日、2019 年 7 月 1 日和 2019 年 10 月 5 日收盘价计算） 若细分到行业来看，2019 年三季度公布的中小板持仓数据相比 2018 年底时，流入资金最多的行业为建材、电子和钢铁。同时，我们也注意到，2019 年三季报中新增了对钢铁、汽车、商业贸易和有色的配置，而去年底这些行业的配置为 0 。新增的这些行业持仓占流动股的比例，除了钢铁在 1.2%左右，其他都在 1%以下，且主要流入 1-2 只个股内，通常为受益细分行业景气的方向。从 2019 年三季报中发布的中小创整体持股情况来看，银行仍然远远高于其他行业，反映出 QFII\RQFII 对于银行的配置偏好。 图 2 QFII\RQFII 在 2019Q3 公布的持仓中已无采掘并减持电气设备 012342018Q42019Q12019Q22019Q3主板持有市值占流通市值（%）中小板持有市值占流通市值（%）创业板持有市值占流通市值（%）总持有市值占流通市值（%）