后资管新规时代亟待加快资管行业发展顶层设计

1 发展研究 制度与发展 证券研究报告 制度与发展 2019 年 11 月 28 日 后资管新规时代亟待加快资管行业发展顶层设计 评论：  自资管新规实施以来，各类机构资管规模稳中有降，结构变化亦符合政策导向。资管新规是深入贯彻落实党中央、国务院决策部署的重要体现。自 2018 年 4 月 27 日资管新规发布以来，迄今已过去一年多的时间，过渡期已经过半。这一年多虽有波折，但是人民银行、银保监会、证监会等金融监管部门积极与市场相关主体沟通，结合市场环境变化及时、灵活调整政策落地节奏，各类机构资管规模总体保持稳定。从结构来看，通道类资管业务受资管新规影响较大，基金子公司、券商资管总体规模呈现下降趋势；主动管理能力较强的机构受资管新规影响较小，保险公司、公募基金和私募基金的资管规模稳步增长；商业银行理财业务规模增长虽然有压力，但绝对总量保持平稳。  资管新规过渡期迄今已过半，在过渡期的前半程资管新规取得了三大主要成效：一是金融风险苗头得到有效遏制，二是金融监管理念的探索与革新序幕拉开，三是资管行业转型发展共识基本形成。  但也不难发现，资管行业转型发展仍然面临三大艰巨的挑战：一是老产品压降相对缓慢，各种压降路径均存在一定阻碍；二是新产品发展速度不及预期，现行新产品较为依赖现金管理类产品；三是由于各类资管产品的个别监管差异仍然存在，新的监管套利开始产生。  加快资管行业发展顶层设计刻不容缓：一是当前面临的国际环境需要我们在金融尤其大资管领域加快与国际规则接轨，从而在处理有关国际关系中赢得主动权；二是大资管领域改革是有效推进金融供给侧结构性改革的重要抓手之一，这对有效提升储蓄向投资转化、提高直接融资比重、提高服务实体经济能力、防范系统性金融风险等都具有关键性作用。  不仅外部环境需要加快大资管行业发展的顶层设计，而且从自身可持续、高质量发展角度看，大资管行业发展也亟待从以下三个方面加快推进顶层设计。一是重构大资管法律体系。基于我国已有现实情况，我们建议确立资产管理产品的管理人和委托人之间为信托关系，确立《信托法》上位法，同时修改《证券投资基金法》，扩大现行《证券投资基金法》的适用范围，将其升级为整个资管行业的根本大法，将公募基金、私募基金、证券、股权、另类基金、资管计划、理财产品、信托产品等资管产品类型均纳入其中，并改名为《基金法》。二是横向统一监管大资管行业。由于历史原因我们预计监管体系的改革很难一步到位，因此我们建议可以设置转型的过渡期。在过渡期内，不同的监管部门之间加强监管协同，减少各类“办法”、“指导意见”、“通知”等之间的差异，使得即使面对不同的监管部门，同类资管产品面临的监管标准的差异也不会太大。长期来看，可以进一步健全金融监管体系，将同类资产管理产品的监管责任划归到同一个监管机构，从而最大限度甚至彻底实现资产管理行业的功能监管。三是从区分财富管理与资产管理业务牌照和监管要求、引导资管业务多元化发展和鼓励和规范发展财富管理业务三个维度来改善资管业务链生态。 证券分析师 蒋健蓉 A0230511040021 jiangjr@swsresearch.com 谢云霞 A0230517120002 xieyx@swsresearch.com 联系人 谢云霞 (8621)23297711 xieyx@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 23526213/36139/20191128 13:512 2019 年 11 月 制度与发展 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1. 资管新规实施一年多的成效与挑战 .................... 3 2. 加快资管行业发展顶层设计刻不容缓 ................. 6 3. 加快资管行业发展顶层设计的建议 .................... 7 目 录 23526213/36139/20191128 13:513 2019 年 11 月 制度与发展 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 资管新规过渡期迄今已过半，在过渡期的前半程资管新规取得了三大主要成效，但也不难发现，资管行业转型发展仍然面临三大艰巨的挑战。不管是基于国内外环境的需要，还是基于资管行业自身高质量发展的要求，后资管新规时代都需要从三方面加快顶层设计。 1. 资管新规实施一年多的成效与挑战 1.1 各类机构资管规模总体保持稳定 自资管新规实施以来，各类机构资管规模稳中有降，结构变化亦符合政策导向。资管新规是深入贯彻落实党中央、国务院决策部署的重要体现。自 2018 年 4 月 27日资管新规发布以来，迄今已过去一年多的时间，过渡期已经过半。这一年多虽有波折，但是人民银行、银保监会、证监会等金融监管部门积极与市场相关主体沟通，结合市场环境变化及时、灵活调整政策落地节奏，各类机构资管规模总体保持稳定。从结构来看，通道类资管业务受资管新规影响较大，基金子公司、券商资管总体规模呈现下降趋势。2019 年 6 月资金信托规模约为 19.05 万亿元，较 2018 年 4 月下降了11.7%；2019 年 6 月基金管理公司及其子公司专户资产管理规模为 8.9 万亿元，较2018 年 4 月下降了 31.7%；2019 年 6 月券商受托资管规模为 13.59 万亿元，较 2018年 4 月下降了 19.7%。主动管理能力较强的机构受资管新规影响较小，保险公司、公募基金和私募基金的资管规模稳步增长。其中，2019 年 6 月保险公司资管规模为17.02 万亿元，较 2018 年 4 月增长了 10.5%；2019 年 6 月公募基金资管规模为 13.46万亿元，较 2018 年 4 月增长 4.1%；2019 年 6 月私募基金资管规模为 13.3 万亿元，较 2018 年 4 月增长 6.4%。商业银行理财业务规模增长虽然有压力，但绝对总量保持平稳，2018 年末非保本理财规模余额大约为 22 万亿元，与年初基本持平；今年上半年规模预计下降略快于去年，但整体比较平稳。 图 1：截至 2019 年 6 月末各类机构资管规模稳中有降(单位：万亿） 资料来源：证券业协会，基金业协会，中国理财网，wind，申万宏源研究（其中银行理财分别为 2017、2018 年） 23526213/36139/20191128 13:514 2019 年 11 月 制度与发展 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1.2 资管新规实施取得三大成效 金融风险苗头得到有效遏制。近年来，我国金融机构资管业务快速发展，规模不断攀升，不考虑交叉持有因素，截至 2017 年末总规模已达百万亿元。资管行业联结了亿万投资者、众多金融机构、整个资本市场和许多实体经济企业，具有牵一发而动全身的作用。但是原有资产管