2020年A股年度策略：革故鼎新，佳期将至

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 61 页 分析师:杨震宇 执业证书编号：S0730519050001 yangzy1@ccnew.com 021-50586725 革故鼎新，佳期将至 ——2020 年 A 股年度策略 证券研究报告-年度策略 发布日期：2019 年 11 月 22 日 相关研究 1 《策略报告：金融板块领跌 A 股震荡回落-市场分析》 2019-11-20 2 《策略报告：科技股上涨提振 A 股震荡上扬-市场分析》 2019-11-19 3 《策略报告：央行重启逆回购 A 股震荡上扬-市场分析》 2019-11-18 4 《策略报告：兑现收益，平稳低仓-A 股策略》 2019-11-16 5 《策略报告：央行再度释放流动性 A 股冲高回落-市场分析》 2019-11-15 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 投资要点:  2020 年 A 股将震荡上行，有望迎来熊牛切换 虽然 2020 年 A 股将与2013 年类似同处于估值修复期，且面临朱格拉周期见顶回落压力。但在内外货币政策保持宽松、资本市场改革开放加快推进的环境中，2020 年 A 股中枢将震荡上行，补库存将决定熊牛切换时点，以估值驱动为主，业绩驱动跟进，全年走势预计前低后高。  经济结构转型与资本市场改革开放是 2020 年 A 股重要机遇 2020 年A 股应当更多体现中国经济结构转型，包括劳动力由制造业向服务业乃至科研等行业转移，全要素生产贡献和信用创造机制效率提升等；2020 年资本市场将深化改革开放，A 股将实现多项基础制度变革，与国际市场联系更为紧密，推动 A 股不断发展成熟。  外部不确定性缓释、逆周期政策加码利好 A 股 中美贸易谈判取得进展，全球货币政策向宽，美国经济保持韧性，2020 年或是 A 股重要的外部环境好转的窗口期；A 股改革开放，稳定增量资金预期；逆周期不断加码，有望提振短期业绩表现和补库存意愿。  2020 年 A 股要面对盈利压力、“漂亮 50”回落和流动性等方面压力 经济下行压力下 2020 年 A 股盈利将继续承压；消费蓝筹业绩边际转弱，“漂亮 50”压力陡然上升；IPO 和再融资放开限制，2020年股市流动性压力有所上升。  2020 年 A 股成长风格下兼顾高分红板块 综合国内经济发展方向、A股开放后机构资金行为特征以及流动性和政策等因素，我们认为2020 年 A 股将呈现成长风格，但同时也需要关注高分红板块。  2020 年 A 股应当分阶段操作，择时选股 2020 年 A 股操作应当更具有阶段性：估值修复初期，寻找超跌板块和个股；估值变化趋于稳定阶段，选择涨幅居前、基本面健康的个股；估值变化进入稳定期，选择业绩驱动为主、具备中长期投资价值的标的。  成长主线，关注估值修复和抗周期板块 2020 年 A 股行业配置应当谨守成长风格主线，如通信、计算机、电子元器件和医药等；把握2020 年处于估值修复期主要特征，寻找估值和盈利双升带来的戴维斯双击机会，如传媒和电力及公用事业等；抗周期板块领域，如代表消费升级的二线消费，餐饮旅游和商贸零售，盈利集中度上升的房地产、TMT 和医药以及低β高分红策略下的银行和石油石化等。 风险提示：经济政策和数据好于预期、流动性超预期收紧、中美谈判出现波折 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 61 页 内容目录 1. A 股“故事”：与 2013 年同为估值修复期 .......................................................... 6 1.1. 2020 年 A 股将继续处于 2018 年估值底以来的修复期 .......................................................... 6 1.2. 与 2013 年经济周期比较：朱格拉周期下行，基钦周期探底 ................................................. 8 1.3. 与 2013 年宏观环境比较：宏观面较为相似，但当前金融环境明显宽松 ............................. 10 1.4. 比较启示录：2020 年有望实现熊牛切换，并看好成长股行情 ............................................ 11 2. A 股“鼎新”：经济结构深度转型，资本市场深化改革开放 ............................. 13 2.1. 中国经济结构深度变革，信用创造机制转变 ....................................................................... 13 2.2. 资本市场深化改革，A 股估值体系调整 ............................................................................... 17 2.3. 加快对外开放步伐，增强 A 股与国际市场联动性 ............................................................... 19 3. A 股的机遇：外部不利因素缓释，逆周期政策加码 ........................................ 21 3.1. 外部不利因素缓释：全球零负利率+贸易摩擦暂歇 .............................................................. 21 3.2. 资本市场改革开放：稳定增量资金预期，利好成长行情 ..................................................... 23 3.3. 逆周期政策加码：基建投资托底经济增长，A 股迎来盈利改善机会 ................................... 25 3.4. 金融监管周期：2020 年信用周期慢筑底 ................................................................