再论MSCI中国A股质优价值100指数投资价值：MSCI扩容增量资金利好相关个股

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 金工研究/动态点评 2019年11月22日 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 研究员 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 黄晓彬 执业证书编号：S0570516070001 研究员 0755-23950493 huangxiaobin@htsc.com 刘依苇 0755-23950493 联系人 liuyiwei@htsc.com 源洁莹 0755-82366825 联系人 yuanjieying@htsc.com 1《金工: 指数基金参与转融券可稳增收益》2019.08 2《金工: 转融通新政将促进指数基金大发展》2019.06 3《金工: 期指交易再放松，恢复常态化可期》2019.04 MSCI 扩容增量资金利好相关个股 再论 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数投资价值 MSCI 提高纳入因子为市场带来增量外资 2019 年 11 月 8 日，MSCI 宣布将 MSCI 新兴市场指数中原有 268 只 A 股的纳入比例提升至 20%，同时将新加入的以中盘股为主的 204 只 A 股一次性以 20%的纳入因子纳入到 MSCI 新兴市场指数中，此次调整将在 2019年 11 月 26 日收盘后生效。从短期来看，此次 MSCI 大幅扩容将带来北向资金的显著增加，对短期股市或有一定提振作用。而从长期来看，一个国家或一个地区的股票纳入国际性指数通常都会带来海外资本的长期流入。因此此次 MSCI 扩容对于我国股市，尤其是入摩成分股来说，是一个在短期和长期均有正面作用的利好事件。 MSCI 指数大盘股扩容，中盘股首次纳入，质优价值为主旋律 11 月的扩容调整后，纳入 MSCI 的 A 股标的共有 244 只大盘股和 228 只中盘股，纳入 MSCI 指数的大盘股多为蓝筹、“白马”、龙头股票，且行业集中在银行、非银金融、食品饮料和医药生物行业；中盘股的概念板块分布与大盘股类似，但行业集中在医药生物、计算机、电子和化工行业，相比大盘股更倾向于高新企业聚集的行业。从历史财报数据来看，入摩大盘股和中盘股的特点比较类似，其历史业绩均明显优于 A 股平均，估值普遍低于 A 股平均，可见入摩成分股以质优和价值为投资的主旋律，使用此类选股策略进行投资，可以更好的把握增量外资带来的长期利好。 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数投资价值逐渐显现 当前市场上已有多只由明晟编制的中国 A 股指数，MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数更将入摩概念与价值、质优等长期投资选股策略相结合，因此该指数历史收益情况稳定超越其他 MSCI 中国 A 股指数。短期来看，此次MSCI 大幅扩容将为相关指数成分股带来增量资金。而从长期来看，随着 A股国际化进程的逐步推进以及中国资本市场的进一步完善，投资者结构和市场投资风气也将迎来重塑，届时高质量低估值的优质股票将会脱颖而出，在价值、质量、红利等因子上暴露较高的大成 MSCI 质优价值 100 指数 ETF产品，或将因此获得长期增长的潜力。 风险提示：历史规律在未来有失效风险，投资需谨慎。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 相关研究 23463251/43348/20191125 11:28 金工研究/动态点评 | 2019 年 11 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 MSCI 提高纳入因子为市场带来增量外资 2019 年 11 月 8 日，MSCI 宣布将 MSCI 新兴市场指数中原有的 268 只 A 股的纳入比例提升至 20%，同时将新加入的以中盘股为主的 204 只 A 股一次性以 20%的纳入因子纳入到MSCI 新兴市场指数中，此次调整将在 2019 年 11 月 26 日收盘后生效。此次 A 股纳入因子的提升早已在 2019 年 3 月的 A 股入摩计划中公布，市场对此已有充分预期，但事件热度始终居高不下。究其原因，此次扩容大幅提高了 A 股在 MSCI 指数中的权重，并且首次大规模纳入中盘股。这不仅代表了国际权威机构和海外资本对中国经济发展前景以及股市体量的认可，更预示着大量被动配置 MSCI 指数的机构资金以及主动配置的外资将流入 A股市场，为 A 股带来资金增量，也为 A 股注入长期价值投资的风气。接下来，我们将对入摩时间线进行回顾，并对入摩股票的特性进行深入分析，从定量的角度来分析入摩事件中潜藏的投资机会。 入摩时间线回顾 入摩事件的时间线最早要追溯到 2017 年。2017 年 6 月 21 日，MSCI 宣布从 2018 年 6月开始将中国 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数和 MSCI ACWI 全球指数。为使 A 股平稳纳入MSCI 指数、避免一次性纳入对于股市的冲击，MSCI 将 A 股纳入过程分为多步，循序渐进地提高 A 股在 MSCI 指数中的权重。2017 年制定的初步纳入计划共分为两步：第一步是在 2018年 5月半年度指数评审时，将 226只中国大盘 A股按 2.5%的纳入因子纳入 MSCI新兴市场指数；第二步则是在 2018 年 8 月季度指数评审时，将 A 股纳入因子从 2.5%提高到 5%。 图表1： 中国 A 股入摩时间线梳理 资料来源：华泰证券研究所 2019 年 3 月 1 日，MSCI 再次宣布将 A 股在 MSCI 指数中的纳入因子由 5%提高至 20%，扩大 A 股在 MSCI 指数中的影响力，扩容计划将在 2019 年 5 月、8 月和 11 月分三步实施。 2019 年 5 月 14 日，MSCI 的 5 月指数半年度指数审议中宣布，将 A 股的纳入因子从 5%增加至 10%，实施了提升 A 股纳入因子的第一步，调整后中国 A 股在 MSCI 中国指数和MSCI 新兴市场指数中分别占到约 5.3%和 1.8%的比重。此次调整中，MSCI 指数中新加入了 26 只 A 股，其中有 18 只是创业板股票。首次纳入的创业板股票均为创业板中业绩优异的企业，市值在创业板中的排名均在前 25 名以内。 2019 年 8 月 8 日，MSCI 发布了 8 月季度审议结果，宣布将 A 股纳入因子由 10%提升至15%，该调整为 A 股扩容的第二步。调整后 A 股在 MSCI 新兴市场指数中的权重接近 2.5%，调整剔除了四只业绩表现较差的股票，并加入了中国中铁、万华化学、药明康德等 8 只绩优股，调整后 MSCI 成分股中 A 股共计 268 只。 23463251/43348/20191125 11:28 金工研究/动态点评 | 2019 年 11 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 2019 年 11 月 8 日，MSCI 宣布将在 11 月 26 日将现有 268 只成份股的纳入因子从 15%增加到 20%，并新增 204 只中国 A 股，其中有 189 只为中盘股。根据 MSCI 的测算，11月扩容后，中国 A 股在 MSCI 中国指数中的