2024年年报点评：降本增效穿越低谷，猪周期反转量价齐升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.42 元 邦基科技（603151） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 降本增效穿越低谷，猪周期反转量价齐升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.68 流通 A 股(亿股) 0.81 52 周内股价区间(元) 8.52-14.66 总市值(亿元) 22.55 总资产(亿元) 23.53 每股净资产(元) 7.59 相 关研究 [Table_Report] 1. 邦基科技（603151）：降本增效穿越低谷，猪周期反转量价齐升 (2024-05-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，邦基科技实现营业收入 25.42 亿元，同比增长 54.36%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比下降40.24%。2025Q1实现营业收入 10.76亿元，同比大幅增长 160.84%；实现归母净利润 2800 万元，同比增长 37.71%。  点评：降本增效穿越低谷。营收高速增长主要系公司直销渠道合作的规模化养殖公司存栏量增加，导致销量大幅提升所致。全年饲料销量达 76.43 万吨，同比增长 90.76%。利润端下滑主要归因于：1）毛利率下降：募投项目投产初期产能利用率偏低，单位固定成本增加；同时，产品结构变化，毛利率相对较低的配合料占比提升，高毛利的浓缩料和预混料占比下降；客户结构变化，对议价能力更强的规模场客户销售占比提升也对毛利率产生一定压力。2）信用减值损失增加：客户结构向规模化养殖场转变，该类客户多采用赊销模式，导致应收账款大幅增加，计提的坏账准备相应增加  战略转型聚焦大客户成果初现。2024年是公司战略调整的关键一年。面对养殖行业结构变化（散户退出，规模化提升），公司积极调整客户结构，从原先以经销模式服务家庭农场为主，转向大力拓展直销渠道的规模化养殖场和放养户。年报显示，2024年直销收入达 20.13亿元，同比增长 247.65%，占主营业务收入比重提升至 79.2%；而经销收入则同比下降 52.50%至 4.68 亿元。这一转变是公司营收实现 54.36%高速增长的核心驱动力。  销量与产能支撑未来增长。尽管利润承压，但公司销量实现了 90.76%的高增长，达到 76.43 万吨，显示出战略转型的初步成效。公司募投项目陆续建成投产，如山西、云南、辽宁等地生产基地新增了浓缩料和配合料生产线。虽然短期内产能爬坡影响利润，但为未来销量增长奠定了基础。建设项目全部完成后，公司每年可新增浓缩料产能 24 万吨，配合料产能 66万吨，将有效支撑公司抢占国内市场份额的战略，进一步提升品牌影响力，做大做强猪饲料业务。  盈利预测与投资建议。我们预计 2025~2027 年公司 EPS 为 1.00、1.25、1.56元，对应动态 PE 分别为 13/11/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,542 3,794 4,922 5,951 增长率 54.36% 49.29% 29.72% 20.91% 归属母公司净利润（百万元） 50 168 210 262 增长率 -40.24% 235.95% 24.89% 24.42% 每股收益 EPS（元） 0.30 1.00 1.25 1.56 净资产收益率 ROE 4.02% 12.50% 14.27% 16.05% PE 33.55 13.21 10.58 8.50 PB 1.35 1.65 1.51 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%1%11%21%24/424/624/824/1024/1225/225/4邦基科技 沪深300 邦 基科技（603151） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）未来两年建设项目全部完成后，公司每年可新增浓缩料产能 24 万吨，配合料产能66 万吨。配合料在产品结构中的占比预计持续提升，因此我们预计 2025-2027 年公司募投项目建成后，公司配合饲料销量增速为 55%/30%/22%。 2）2025 年饲料行业受益于生猪存栏量提升带来的需求放量，以及原材料（玉米、豆粕）价 格上 涨预期 下的 产品 提价， 呈现 量价齐 升的 有利 局面。 预计 配合料 销售 价格 增速为3%/3%/0%，对应毛利率为 11%/11%/11%。 3）预计公司浓缩料、预混料及其他饲料保持稳定发展。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入（百万元） 2,541.68 3,794.46 4,922.13 5,951.31 yoy 54.36% 49.29% 29.72% 20.91% 成本（百万元） 2307.11 3353.03 4352.65 5263.86 毛利率 9.23% 11.63% 11.57% 11.55% 猪配合料 收入（百万元） 1,947.58 3,116.13 4,144.45 5,056.23 yoy 105.73% 60.00% 33% 22% 成本（百万元） 1,791.65 2773 3689 4500 毛利率 8.01% 11.00% 11.00% 11.00% 猪浓缩料 收入（百万元） 311.46 373.75 448.50 538.20 yoy -29.97% 20.00% 20% 20% 成本（百万元） 263.63 318 381 457 毛利率 15.36% 15.00% 15.00% 15.00% 猪用预混料 收入（百万元） 52.04 62.45 74.94 89.93 yoy -18.81% 20.00% 20% 20% 成本（百万元） 43.6 51.83 62.20 74.64 毛利率 16.22% 17.00% 17.00% 17.00% 其他饲料 收入（百万元） 169.39 177.86 186.75 196.09 yoy 56.61% 5.00% 5.00% 5.00% 成本（百万元） 154.1 152.96 160.61 168.64 毛利率