公司首次覆盖报告：橡胶件隐形冠军，传动系统综合供应商

基础化工/橡胶 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 丰茂股份（301459.SZ） 2025 年 04 月 25 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/4/25 当前股价(元) 47.86 一年最高最低(元) 73.98/31.16 总市值(亿元) 38.29 流通市值(亿元) 9.57 总股本(亿股) 0.80 流通股本(亿股) 0.20 近 3 个月换手率(%) 796.6 股价走势图 数据来源：聚源 橡胶件隐形冠军，传动系统综合供应商 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 陈诺（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 chennuo@kysec.cn 证书编号：S0790123070031  国家级专精特新重点“小巨人”企业，精密橡胶件隐形冠军 丰茂股份是精密橡胶零部件国家级专精特新重点“小巨人”企业，乘用车多楔带荣获 2022 年国家制造业单项冠军产品称号。公司是国内橡胶传动带的行业龙头之一，在前装配套市场，公司通过多年技术积累突破外资长期垄断，客户包括上汽集团、一汽集团等主流品牌，逐渐实现进口替代；在后装替换市场，公司不仅给博世、舍弗勒等全球知名汽车零部件厂商供货，而且获得了米其林品牌全球除北美外授权，公司的传动系统产品质量已与外资看齐，具备出海竞争的实力。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 11.85/14.58/17.94 亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.14 亿元，对应当前股价 PE 为 18.5、14.8、12.0 倍，对应当前股价的2026 年 PEG 为 0.57，公司 2026 年 PE 与 PEG 均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。  传动系统：米其林全球除北美外授权，积极开发低空、轨交等工业领域应用 传动系统作为发动机的核心部件具有较高的技术壁垒，长期被外资品牌垄断，公司凭借性能和成本优势逐步实现进口替代，已获得米其林传动系统全球除北美地区外授权，2024 年传动系统收入为 6.82 亿元，yoy+25.2%，毛利率为 30.7%。此外，公司积极开发国内外非汽车市场，在低空、轨道交通、安防、机器人、农业机械等工业领域新增多个产品类型和客户。  第二增长曲线：自研空气弹簧，扩展新能源车热管理、机器人等新兴领域 公司在橡胶制品行业拥有丰富的生产经验以及材料配方优势，截至 2024 年中，商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付，目标拓展空气悬架业务板块。此外，公司正在积极拓展流体管路系统产品品类、开发密封系统的应用领域，已获得新能源车电池管路、电池缓冲片等热管理业务的 1.7 亿元项目定点，并成立机器人领域传动系统和减速器密封系统研发小组，公司有望凭借深耕精密橡胶件的技术经验实现多领域的突破。  风险提示：技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 802 949 1,185 1,458 1,794 YOY(%) 31.8 18.3 25.0 23.0 23.1 归母净利润(百万元) 138 162 203 255 314 YOY(%) 35.1 17.0 25.5 25.7 22.9 毛利率(%) 29.8 30.6 30.4 30.4 30.3 净利率(%) 17.2 17.0 17.1 17.5 17.5 ROE(%) 13.0 13.5 14.5 15.5 16.1 EPS(摊薄/元) 1.73 2.02 2.54 3.19 3.92 P/E(倍) 27.2 23.3 18.5 14.8 12.0 P/B(倍) 3.5 3.1 2.7 2.3 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2024-042024-082024-122025-04丰茂股份沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 公司简介：橡胶精密零部件的国家级专精特新“小巨人” ................................................................................................. 5 1.1、 深耕橡胶行业多年，产品广泛应用于汽车与工业机械领域 ...................................................................................... 5 1.2、 公司治理：核心技术人员为公司高管，管理团队稳定 .............................................................................................. 6 1.3、 财务情况：收入与利润稳中有增，海外销售以欧洲为主 .......................................................................................... 7 2、 传动系统是汽车发动机核心部件，工业领域应用领域广泛 ................................................................................................. 9 2.1、 橡胶件在前装为关键部件，且拥有后装更换需求 ...................................................................................................... 9 2.2、 传动带：汽车发动机的关键部件，可应用于低空、轨交等多工业领域 ................................................................ 10 2.2.1、 市场空间测算：预计 2027 年全球汽车传动带市场空间为 447 亿元 ........................................................... 11 2.2.2、 竞争格局：国内传动系统企业多为 V 带供应商，精密传动主要由外资垄断 ............................................ 12 2.3、 流体管路系统：汽车多系统的重要组成部分，新能源车的管路系统需求增加 .................................................... 18 2.3.1、 市场空间测算：预计 2027 年全球汽车管路系统市场空间为 409 亿元 .....................................................