2024年净利率提升，数字能源、机器人业务有望迎来高成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月24日优于大市银轮股份（002126.SZ）2024 年净利率提升，数字能源、机器人业务有望迎来高成长核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.70 元总市值/流通市值21454/20153 百万元52 周最高价/最低价36.53/14.57 元近 3 个月日均成交额1388.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银轮股份（002126.SZ）-热管理先行者，数字能源、机器人新领域加速拓展》 ——2025-03-24《银轮股份（002126.SZ）-三季度净利率提升，海外经营体盈利有望持续改善》 ——2024-10-31《银轮股份（002126.SZ）-盈利能力持续改善，海外拓展有望提速》 ——2024-08-28《银轮股份（002126.SZ）-2024 年一季报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展》 ——2024-04-30《银轮股份（002126.SZ）-2023 年年报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展》 ——2024-04-18乘用车、数字能源业务快速增长，叠加降本增效，2024 年净利润同比增长28%。银轮股份 2024 年实现营收 127.0 亿元，同比增长 15.3%，归母净利润 7.8 亿元，同比增长 28%；2024Q4 营收 35 亿元，同比增长 15.6%，环比增长 14.5%，归母净利润 1.8 亿元，同比增长 6.4%，环比下降 10.9%。乘用车业务方面，2024 年新能源汽车热管理产品销量 2549 万台，收入占营业收入比重提升至 42%。商用车方面，天然气价格上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，重卡终端需求相对疲软，2024 年商用车销售 387 万辆，同比下降 3.9%，对公司商用车业务产生一定影响。海外经营体盈利改善，促进公司盈利能力提升。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从 2022 年开始持续提升，2024 年公司毛利率 20.1%，同比下降 1.5pct，主要受会计准则调整影响，还原后同比下降 0.1pct；2024 年销售净利率 7.0%，同比+0.7pct，净利率同比持续改善。墨西哥工厂于 2023Q4 实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于 2023年二季度投产，并已于 2023 年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于 2023年 10 月份首批 HVAC 产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024 年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约 90.73 亿元，累计获得项目超 300 个，其中数字能源业务 9.53 亿元，新能源车业务 68.43 亿元，燃油车及非道路业务 12.77 亿元。发展数字能源及机器人业务，全新成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，2024 年公司数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势；机器人领域，公司积极申请专利，2024 年在关键零部件开发及市场拓展方面取得重要进展，2025 年有望运用自身平台优势，积极开展对外合作，在关键客户方面取得更大突破，第三第四增长曲线有望持续放量。盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手订单充分，小幅上调盈利预测，预期 25/26/27 年归母净利润分别为10.89/13.85/16.25 亿元（原 10.88/13.45/14.99 亿元），每股收益1.30/1.66/1.95 元（原 1.30/1.61/1.80 元），对应 PE 分别为 19/15/13倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,01812,70215,46118,45221,219(+/-%)29.9%15.3%21.7%19.3%15.0%净利润(百万元)612784108913851625(+/-%)59.7%28.0%38.9%27.2%17.3%每股收益（元）0.760.941.301.661.95EBITMargin8.4%8.2%9.2%9.6%9.7%净资产收益率（ROE）11.2%12.6%15.5%17.1%17.5%市盈率（PE）32.826.619.115.012.8EV/EBITDA21.319.717.915.414.0市净率（PB）3.683.352.962.582.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2乘用车、数字能源业务增长较快，叠加降本增效，2024 年净利润同比增长 28%。银轮股份 2024 年实现营收 127.0 亿元，同比增长 15.3%，归母净利润 7.8 亿元，同比增长 28%，扣非后净利润 6.8 亿元，同比增长 17.5%；2024Q4 实现营收 35 亿元，同比增长 15.6%，环比增长 14.5%，归母净利润 1.8 亿元，同比增长 6.4%，环比下降 10.9%，扣非后净利润 1.3 亿元，同比下降 20.1%，环比下降 27.8%。2024年营收及利润增长得益于新能源乘用车、数字能源业务等较快放量；2024Q4 净利润环比下降，主要受资产减值等影响。商用车方面，2024 年商用车行业销量弱于乘用车，2024 年国内乘用车销量 2755万辆，同比增长 5.9%，商用车销量 387 万辆，同比下降 3.9%。2024 年下半年天然气价格上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，重卡终端需求也相对疲软，综合导致商用车销量表现疲软，公司商用车业务受到部分拖累，2024 年银轮股份商用车及非道路业务收入 41.8 亿元，同比下降 7.5%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司于 2017 年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019 年获得宁德时代的水冷板定点，2020 年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2024 年公司新能源汽车热管理产品销量分别为 291 万台、499.79 万台、1448 万台、1851 万台、2549 万台，收入分别为2.89 亿元、8.38 亿元、17.23 亿元、35.84 亿元、52.87 亿元，新能源业务占营业收入比重分别为 5%、11%、20%、33%、42%。图1：公司营业收入