新能源汽车产业链行业:海内外成长共振,看好中上游盈利确定标的
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 新能源汽车产业链行业 海内外成长共振,看好中上游盈利确定标的 核心观点 整车在 2019 年补贴退坡后行业洗牌加速,预计明年有望恢复高成长。国内在车型升级和成本持续降价的内力驱动下和特斯拉 Model 3 国产化放量催化,有望实现 150 万辆销售,其中 A 级和 B 级纯电是主流。海外看欧洲市场,德国提升补贴后有望刺激欧洲各国和全球传统车企龙头加大电动化进程,预计海外增速继续超越国内,有望达到 150 万辆,全球新能源汽车销量恢复高成长。 中游材料 2019 年静待破晓,2020 年拨云见日:量升利稳背靠国产特斯拉产业链,众里挑优把握盈利边际改善子行业。(1)2019 年中游材料前低后高,价格跌幅整体收窄,同时盈利见底回升,2020 年在新能源车恢复增长情况下整体有望迎来量升利稳,预计增速在 35%左右;(2)挑选盈利边际改善最优的子行业:我们从中游价格向上潜力、价格向下压力、成本端改善和量的增长弹性这四个维度对四大材料进行分析,并最终落地到边际盈利改善最明显的子行业,首推隔膜龙头,其次推荐电解液和负极龙头,或可避开正极行业;(3)国产特斯拉短期(10 万辆)对材料端整体拉动有限,但考虑其严苛要求或只有少数企业最终进入特斯拉供应体系,增量弹性仍较为可观,建议关注 LG 电池供应链企业。 2020 年钴供给趋紧,把握供需反转下的弹性机会;2020 年锂预将见底,或可把握龙头企业盈利和估值的修复机会。(1)钴价下跌下其库存重心已经回归到供给端,嘉能可关停 Mutanda 铜钴矿将给予市场充分的锁量预期,叠加需求端消费(5G)、动力增长带动正极材料厂商补库存,2020 年钴供需有可能出现 0.7 万吨缺口,2021 年缺口进一步拉大至 0.9 万吨,价格具备较大上涨弹性;(2)2019 年锂矿盈利大幅下滑,澳洲锂矿产商将率先收缩产能,锂供给端压力减缓,同时国内碳酸锂价格逼近龙头企业生产、现金成本线,价格跌幅趋缓,预计 2020 年锂价将见底企稳,或带来龙头企业盈利、估值修复机会。 投资建议与投资标的 行业恢复成长后寻找确定性投资板块,2020 年国内外新能源汽车有望形成良性共振,在行业整体恢复成长的情况下,产业链各环节的盈利水平会加剧分化,投资重心在于准确把握盈利向好的环节。 电池环节明年高镍和降价是主旋律,末端产能有望加速出清,建议关注盈利确定性强的宁德时代(300750,未评级)、鹏辉能源(300438,买入); 中游材料隔膜和电解液环节盈利边际有望改善,同时海外销量高增长和特斯拉国产化带动相关产业链企业受益明确,建议关注恩捷股份(002812,未评级)、新宙邦(300037,增持)、璞泰来(603659,未评级)、杉杉股份(600884,未评级)、德方纳米(300769,未评级); 上游金属材料环节,钴供给端缩量逻辑支撑未来三年钴价上涨,锂价格逼近龙头企业生产、现金成本线,预计 2020 年锂价将见底企稳,建议关注华友钴业(603799,买入)、寒锐钴业(300618,未评级)、洛阳钼业(603993,未评级)、天齐锂业(002466,未评级)、赣锋锂业(002460,未评级)。 风险提示 政策变动风险;销量不达预期风险;上游原材料价格波动风险 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2019 年 11 月 26 日 行业表现 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860515100003 证券分析师 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860517100003 证券分析师 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860519010001 联系人 顾高臣 021-63325888-6119 gugaochen@orientsec.com.cn 相关报告 中国产业链走向全球,变中求稳看好中游: 2018-12-07 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算,(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告,可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素,敬请注意,如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 23506369/43348/20191127 13:37 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业策略报告 —— 海内外成长共振,看好中上游盈利确定标的 2 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场对明年新能源汽车行业持悲观预期,认为终端销量难有起色,反馈至中上游,仅各环节龙头企业存在博弈机会:一方面,2020 年补贴仍要退坡,而车企端还未完全消化19 年的补贴缺口,新能源汽车价格居高不下,不排除涨价的可能;另一方面,尽管特斯拉和传统车企受到青睐,明年合资车企会蚕食自主份额,在总蛋糕不能扩大的情况下, 自主产业链将遭受打击。 我们认为明年将是新能源汽车真正大发展的元年,行业将在特斯拉的带动下恢复高增长,预计全年海内外各 150 万辆销量:新能源汽车能否取代燃油车被广大消费者接受,关键在于性价比,便利性和颠覆性。明年是突破性价比和颠覆性的重要一年,其中特斯拉负责颠覆,传统车企负责性价比。Model 3 已经颠覆大众对新能源汽车的认知,明年传统车企将集体发力,在全球范围内普及具有性价比的车型。对比自主品牌主力车型和特斯拉 model 3,大众 ID.3 等车型,两大阵营处于不同的售价区间,终端销售目标群体有别,带动作用更明显。 核心逻辑/核心变量 核心逻辑:明年行业整体量增价跌,寻找规模高弹性而价格稳定的细分领域,中游电解液和隔膜将受益特斯拉等车型爆发迎来盈利修复机会;上游钴锂处于底部区间,供给端缩量逻辑支撑价格上行。 核心变量:新能源汽车月度产销量;动力电池价格;钴锂等原材料价格。 股价上涨的催化因素 海内外传统车企加速布局,销量止跌回升,产业链中上游环节盈利恢复 投资建议与投资标的 我们
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