有色钢铁行业周观点(2025年第49周)：工业金属的超级周期或已来临

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 ⚫ 部分投资者的观点：对铜铝等金属价格后续能否继续上涨存在疑问。本周（2025 年12 月 1 日-5 日）受铜等金属价格大幅上涨带动，有色金属板块明显上涨 5.35%，领涨全部一级行业指数。随着铜价持续走高，投资者对于铜铝金等金属价格是否已经处于高位，后续能否继续上涨的分歧明显增加。 ⚫ 我们不同的观点：工业金属的超级周期或已来临，重点关注铜铝金板块。降息周期里供需偏紧的实物资产，即使是较小的供需缺口也有望产生较大的价格弹性。上周铜、铝等金属价格明显上涨，尤其是周五晚 LME 铜收盘价上涨 1.88%至历史新高11655 美元/吨，我们认为本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临。我们看好 2026 年美国电力投资对铜的需求，储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格大幅上行对通胀预期的推动，建议重点关注铜铝金板块。 ⚫ 铜板块：供给紧缺、关税担忧或持续推升铜价，继续看好铜价与冶炼费齐升。12 月3 日，LME 铜库存仓单注销 5.69 万吨，占比总库存约 35%，成为 13 年以来最大单日提货订单量，短期内推升市场对铜现货供应紧缺的预期，使得铜价快速攀升。而智利国家铜业公司在 26 年长单报价中大幅提升 COMEX-LME 铜溢价报价，也折射出对美国潜在关税政策及供应紧张预期。在传统输配电领域与新能源用电等新兴领域对铜需求持续增加的背景下，供给紧缺局面有望为铜价中枢上行提供支撑。而冶炼端，11 月 28 日中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，为推进铜产业高质量发展以及落实“反内卷”相关政策要求，成员将执行降低 26 年矿铜产能负荷 10%以上等自律性措施。我们认为，铜矿端与冶炼端供需矛盾或在“反内卷”落地预期下获得缓解，冶炼费有望止跌企稳，我们继续看好中期铜价及冶炼费迎来齐升局面。 ⚫ 铝板块：铜起飞铝相随，储能需求旺盛推动铝价持续上行。铝因散热好、重量轻，是储能散热的理想材料。受益于电力改革与容量电价补贴政策，当前储能市场需求火爆。根据 SMM 研究数据，储能系统每 1GWh 装机容量所需铝材料总量约为 2310吨， 2025 年我国储能电池舱生产规模有望达到 350GWh，带动铝材料需求 80 万吨。另外从铜铝比价来看，当前上期所铜铝比仍处于 4.15 的高位，高铜价下铝代铜需求有望持续增长。我们看好铝价持续上涨，建议关注铝价上涨时盈利弹性较高的电解铝企业，以及受益储能需求增长的铝加工企业。 ⚫ 黄金板块：降息周期已成定局，通胀上行再添动力。上周市场对 Hassett 担任美联储新主席预期提升，由此对 2026 年底美联储降息概率至 300-325BP 及以上区间的概率走高。但我们认为降息预期深化只是背景。在工业金属价格持续上涨下，我们看好美国通胀预期持续上行，为黄金价格上涨添加新的动力。我们维持金价 2026 年有望突破 5000 美元/盎司的观点，建议积极关注业绩释放较好的矿产金企业。 ⚫ 铜板块：铜矿端，建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)；冶炼端，建议关注全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)，其他标的：江西铜业(600362，未评级)。 ⚫ 铝板块：建议关注 2026 年电解铝板块有望实现量价齐升的一体化电解铝企业天山铝业(002532，买入)，储能需求高增的华峰铝业(601702，买入)。其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)、神火股份(000933，未评级)。 ⚫ 黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善， 业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级) 。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 12 月 08 日 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 liuyang3@orientsec.com.cn 021-63326320 李一涛 执业证书编号：S0860124120001 liyitao@orientsec.com.cn 021-63326320 黄雨韵 执业证书编号：S0860125070019 huangyuyun@orientsec.com.cn 021-63326320 LME 仓单大幅注销推升供给担忧，继续看好铜价与冶炼费齐升 2025-12-05 金铜的跨年行情或将展开，有色布局正当时：—有色钢铁行业周观点（2025年第 48周） 2025-12-01 冶炼“反内卷”措施有望落地，铜价与加工费或迎齐升 2025-11-30 工业金属的超级周期或已来临 —有色钢铁行业周观点（2025 年第 49 周） 看好（维持） 有色、钢铁行业行业周报 —— 工业金属的超级周期或已来临 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 核心观点：工业金属的超级周期或已来临 ................................................... 5 1.1 部分投资者的观点：对铜铝等金属价格后续能否继续上涨存在疑问 ............................. 5 1.2 我们不同的观点：工业金属的超级周期或已来临，重点关注铜铝金板块 ...................... 5 1.3 铜板块：供给紧缺、关税担忧或持续推升铜价，继续看好铜价与冶炼费齐升 ............... 5 1.4 铝板块：铜起飞铝相随，储能需求旺盛推动铝价持续上行 ........................................... 5 1.5 黄金板块：降息周期已成定局，通胀上行再添动力 ...................................................... 5 2.钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利微幅修复 ......................................... 6 2.1 供需：铁水产量小幅回落，钢材需求走弱 ..................................................................... 6 2.2 库存：社会与钢厂库存整体下降但小幅累库 ...................................................