新能源行业动力电池与电气系统列报告之（三十四）：德系车企电动化进程再加速，中国中游将显著受益

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 动力电池与电气系统列报告之（三十四） 2019 年11 月24 日 德系车企电动化进程再加速，中国中游将显著受益 上证指数 2885 行业规模 占比% 股票家数（只） 42 1.1 总市值（亿元） 6561 1.2 流通市值（亿元） 4914 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.0 6.5 15.3 相对表现 7.2 1.0 -4.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《德国新能源汽车补贴升级，全球电动化正在加速—动力电池与电气系统列报告之（三十三）》2019-11-06 2、《特斯拉上海工厂投产，拉开新一轮发展序幕—动力电池与电气系统列报告之（三十二）》2019-10-25 3、《抢装进行时，制造业盈利将继续强增长—风电系列报告之（一）》2019-10-22 近期，继德国政府上调电动车补贴，大众上调未来 5 年年电动车投入目标后，宝马公布电池采购大单，并追加对宁德时代的采购额与采购比例。德国作为传统车企大本营，对智能驾驶的长期态势最警惕，对智能驾驶的基础—电动化，投入也十分坚定。我们一直判断，明后年以德国车企为代表的传统车企可能陆续推出其平台车、重要车型，继而推动海外电动车开启新一轮增长。中国的电动车中游产业已经有比较强的全球竞争力，未来深度参与甚至主导各环节供给可能只是时间问题，我们长期看好具有深度全球化能力的中游企业。 ❑ 德国电动化投入持续加码。今年 10 月以来，德国政府提出将上调其电动车补贴力度。之后，大众提升其在未来 5 年电动化投入强度：2029 年将推出 75和 60 款 EV 和混动车型，并计划未来 5 年在电动化、数字化领域投资 600 亿欧元。而宝马计划在明后年将推出包括 iX3、Mini Cooper 纯电版、iNext、i4等 5 款车型，并且 11 月 21 日披露其 102 亿欧元电池采购大单，其中对宁德时代的采购额追加至 73 亿欧元。 ❑ 德系车企第一阶段电动化基础较好，未来值得期待。宝马单车售价高，对电动化投入也比较早，其电动化渗透率已达 5-5.5%；大众电动化渗透率在 1%左右，电动化车型数量不多，其车型主要在 2013-2014 年推出；2017 年以后，大众对电动化重视程度不断提升，连续推出多款车型，并全力打造 MEB 电动专用平台。中国市场方面，德国布局和投入也比较早，到今年 3 季度，合资品牌在 PHEV 市场份额几乎占半壁江山，其中德系宝马和大众在合资品牌中排名前 2 位，贡献主要份额。总体来看，德系车作为传统车企大本营，受特斯拉刺激最大，电动化投入也坚定，并且开始进入加速阶段；德系车一批具有潜力的车型可能在明后年面世，市场前景值得期待。 ❑ 海外车企有望开启新一轮快速增长，中国中游将显著受益。近几年，海外传统大车企陆续启动在新能源汽车领域的战略投入，根据其重要车型/平台的推车时间，预计 2020-2021 年开始将开启新一轮快速增长。中国电池材料企业在全球数码电池的发展过程中已有竞争力，而过去 5 年，在中国新能源汽车产业大发展中又培育出了具备竞争力的动力电池产业群。我们长期看好有能力深度切入海外主流供应体系的中游公司。 ❑ 投资建议。机遇可能仍在海外供应链，电芯继续推荐：宁德时代、亿纬锂能，关注欣旺达（电子）；材料环节推荐与关注：璞泰来、恩捷股份、新宙邦（联合化工）、当升科技（联合化工）、星源材质（联合化工）、杉杉股份、天赐材料；电气系统环节推荐：宏发股份、汇川技术、三花智控（家电）。 ❑ 风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品盈利能力持续下降。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 刘珺涵 liujunhan@cmschina.com.cn S1090519040004 重点公司主要财务指标（部分为市场一致预期） 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 宁德时代 80.50 1.54 2.07 2.51 38.9 32.1 5.2 强烈推荐-A 亿纬锂能 41.48 0.59 1.72 2.04 24.1 20.3 4.4 强烈推荐-A 宏发股份 29.88 0.94 0.99 1.28 30.2 23.3 4.1 强烈推荐-A 璞泰来 68.72 1.37 1.67 2.28 41.1 30.1 7.4 强烈推荐-A 恩捷股份 39.20 1.09 1.08 1.36 36.3 28.8 5.9 强烈推荐-A 新宙邦 29.05 0.84 0.97 1.21 29.9 24.0 3.4 强烈推荐-A 欣旺达 15.35 0.45 0.56 0.80 27.5 19.2 3.8 未有评级 当升科技 20.20 0.72 0.70 0.94 28.9 21.5 2.9 强烈推荐-A 汇川技术 27.13 0.70 0.79 0.98 34.3 27.7 2.7 强烈推荐-A 星源材质 24.09 1.16 1.02 1.38 23.6 17.5 3.0 审慎推荐-A 科达利 35.95 0.39 1.07 1.49 33.6 24.1 1.2 未有评级 杉杉股份 11.10 0.99 0.30 0.40 37.0 27.8 2.5 强烈推荐-A 天赐材料 17.07 1.34 0.23 0.68 74.2 25.1 5.7 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -10010203040Nov/18Mar/19Jul/19Oct/19(%)新能源沪深300 23462242/43348/20191125 11:03 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、德国电动化投入持续加码 ........................................................................................ 3 2、德系车企第一阶段电动化基础较好，未来值得期待 ................................................ 5 2.1 德系车企电动化基础较好 ....................................................................................... 5 2.2 海外车企在中国的电动化战略落实坚决 ................................................................. 7 3、中国中游产业具有全球竞争力，将深度参与全球电动化进程 ................................. 9 投资建议 ........................................................................................................