互联芯片营收连续8季环比增长，在手订单彰显良好态势

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2025 年 4 月 24 日 688008.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 74.11 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 12.4 0.1 5.7 60.5 相对上证综指 11.4 2.2 3.7 51.4 发行股数 (百万) 1,144.79 流通股 (百万) 1,144.79 总市值 (人民币 百万) 84,840.33 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,605.53 主要股东(%) 香港中央結算有限公司 7.66 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《澜起科技》20250414 《澜起科技》20241031 《澜起科技》20240827 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 澜起科技 互联芯片营收连续 8 季环比增长，在手订单彰显良好态势 公司发布 2025 年一季度报告，互联芯片营收，归母净利连续 8 季环比增长。展望 2025年，DDR5 内存接口芯片需求及渗透率有望持续提升，高性能运力芯片需求亦良好成长，维持买入评级。 支撑评级的要点  受益 AI 产业趋势，DDR5 内存接口芯片及高性能运力芯片需求持续增长。2025年第一季度，公司实现营业收入 12.22 亿元，同比+65.78%，环比+14.43%；实现归母净利润 5.25 亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；实现扣非归母净利润 5.03亿元，同比+128.83%，环比+34.22%。伴随 DDR5 内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率为 64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts，推动公司整体毛利润同比+73.66%，环比+18.93%。  多款高性能运力芯片在 1Q25 取得积极进展。公司互连类芯片产品线销售收入为 11.39 亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；津逮®服务器平台产品线销售收入为 0.80亿元，同比+107.38%。1）MXC：CXL MXC 芯片成功通过了 CXL 2.0 合规性测试，列入 CXL 联盟公布的首批 CXL 2.0 合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和 SK 海力士，其受测产品均采用了公司产品。2）PCIe Retimer：公司推出 PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer 芯片并成功送样，该芯片采用自研的 PAM4 SerDes IP，具备低传输时延和高链路预算等特点，最高数据传输速率可达 64GT/s。可用于通用及 AI 服务器、有源线缆（AEC）和存储系统等典型应用场景。3）MRCD/MDB：公司推出第二子代 MRCD/MDB 套片并成功送样。该套片用于第二子代 MRDIMM，支持速率提升至 12800MT/s，较第一子代产品提升 45%。  聚焦运力需求，高速互联芯片开启增长新引擎。受益于 AI 产业趋势对 DDR5 内存接口芯片及高性能运力芯片需求的推动，截至 2025 年 4 月 22 日，预计在 2025 年第二季度交付的互连类芯片在手订单金额合计已超过 12.9 亿元，同时，公司仍在陆续收到客户的新订单。展望 2025 年，DDR5 内存接口芯片需求及渗透率较2024 年有望大幅提升，高性能运力芯片需求亦呈现良好成长态势。 估值  展望 2025 年，我们预计 DDR5 内存接口芯片需求及渗透率较 2024 年大幅提升，同 时 高 性 能 运 力 芯 片 需 求 亦 有 望 呈 现 良 好 成 长 态 势 ， 我 们 预 计 公 司2025/2026/2027 年分别实现收入 54.83/74.22/93.07 亿元，实现归母净利润分别为22.11/27.65/34.38 亿元，EPS 分别为 1.93/2.42/3.00 元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 38.4/30.7/24.7 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  存储市场周期波动、DDR5 渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期、贸易摩擦升级。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 2,286 3,639 5,483 7,422 9,307 增长率(%) (37.8) 59.2 50.7 35.4 25.4 EBITDA(人民币 百万) 309 1,149 2,062 2,551 3,289 归母净利润(人民币 百万) 451 1,412 2,211 2,765 3,438 增长率(%) (65.3) 213.1 56.6 25.0 24.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.39 1.23 1.93 2.42 3.00 市盈率(倍) 188.2 60.1 38.4 30.7 24.7 市净率(倍) 8.3 7.4 6.4 5.4 4.5 EV/EBITDA(倍) 188.9 59.2 35.8 27.9 20.9 每股股息 (人民币) 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 股息率(%) 0.5 0.6 0.4 0.4 0.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)7%25%43%61%79%Apr-24 May-24 Jun-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 澜起科技 上证综指 2025 年 4 月 24 日 澜起科技 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-1Q25） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2025 年 4 月 24 日 澜起科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总