A股策略专题：核心资产大跌的应对，指望牛市不如思考“胜率”

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略专题 2019 年 11 月 25 日 核心资产大跌的应对:指望牛市不如思考“胜率” 核心要点： 做投资分析，是为了提高收益率，不是为了分析而分析。因此我们力求减少噪音，少发报告，在关键时刻发声。 11 月最值得关注的事情：周期崛起、强势股大跌。上周，钢铁等强周期板块崛起，周四爱尔眼科大跌，周五我武生物和圣邦股份等今年的强势股跌停，康泰生物中公教育等二十多只强势股大跌，贵州茅台跌 3%，估值普遍高高在上，种种迹象显示所谓的核心资产过于拥挤，性价比不高，建议加强 2020年的业绩研判，不少热门核心资产在未来一个月不会有太好的收益率，整体看，除了个别公司，多数所谓的核心资产在2020 年表现低于 2019 年的行情是大概率事件。 警惕线性外推思维！牛市口号很大时，通常意味着市场的大跌，至少是阶段性顶部，比如 2019 年 4 月，11 月中旬，乃至系统性风险，比如 2018 年 1 月、2015 年 5 月。反之，熊市底部也是如此。 盼望牛市?不少人普遍对 2020 年表示乐观，所谓的牛市靠什么？靠业绩还是靠估值提升？①先看业绩，即使 2019 年四季度或者 2020 年上半年业绩见底，然后呢？暂时见底，或者小 分析师 曾万平 ：zengwanping.yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 执业证书编号：S0130519110001 付延平 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：135 5016 4159 执业证书编号：S0130519060001 近期报告 23512617/36139/20191127 17:05 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 幅反弹，是无法催生指数牛市的。新增出生人口在 2019 年显著下滑、实体经济回报率下滑、企业杠杆率高企等深层次问题依然有待破解。②靠情绪提升估值？不要低估了监管层的学习能力！2015 年杠杆牛的教训历历在目。靠外资高位买入？指望再来一次“水牛”？因此，我们认为，大牛市的基础在2020 年一季度还不扎实，要等待。 未来一个月配置思路：1、债券思维（防守反击）。买入估值低、股息率较高、有较好成长性的优质龙头公司。比如水泥、地产，龙头公司海螺水泥、地产万科等，最少可以赚股息率的钱，市场情绪高涨时，还可以赚贝塔β。2、相关成长股龙头。调整较多时（按照历史经验，跌 20%-30%就该动手了，指望跌太多往往会错过），买入景气度较高或行业盈利能力强的优质资产。医药疫苗生物制品、创新药和 CRO/CDMO医药研发等子行业；5G 实质受益子行业，比如电路板；新能源汽车锂电池龙头公司；3、建议继续“排雷”，排除做假账嫌疑公司、现金流差、过度依赖融资的竞争力较弱的公司，“伪白马股”，部分科技、消费和医药行业的白马股竞争力在持续下滑。请参考《上市公司质量研究之一：“排雷”的先导预警指标》。 20191103 货币政策深度 _CPI 上升引发的通胀担忧：小扰动还是大震动？ 20190925 牛市仍需等待，年内第二波行情走向尾声 20190819 抓住科技等主线，珍惜“小黄金坑” 20190812 上市公司质量研究之一：“排雷”的先导预警指标 23512617/36139/20191127 17:05 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 目录 一、四季度最重要的“市场”事件 .................................................................................................... 4 二、强势股大跌的思考 ................................................................................................................. 5 三、大牛市是否在 2020 年到来？ .............................................................................................. 12 四、未来行情展望与行业配置建议 ............................................................................................. 13 插 图 目 录 ............................................................................................................................... 16 表 格 目 录 ............................................................................................................................... 16 23512617/36139/20191127 17:05 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 一、四季度最重要的“市场”事件 做投资分析，是为了提高收益率，不是为了分析而分析。因此我们力求减少噪音，少发报告，在关键时刻发声，比如 8 月中旬我们提示今年的第二波机会、9 月中旬提示风险，10 月初提示阶段性反弹机会、11 月提示逢跌买入、不要想象牛市。 11 月乃至四季度最值得关注的事情：周期崛起、强势股大跌。从二级市场投资的实务看，央行降准、LPR、MLF 下降 5 个基点甚至一些大会等事件都不是最重要的，最重要的是上周的“风格转股”，逆转了持续五个月之久的所谓核心资产盛宴。从下半年开始，成长性行业迅速崛起，这是信息科技、医药医疗服务和消费的“show time”表演时间，贵州茅台、五粮液、泰格医药山西汾酒、深南电路、卓胜微、韦尔股份、恒瑞医药、爱尔眼科等持续上涨，不少名气一般的科技公司（韦尔股份）涨幅高达 100%-300%、市值高达 1000 亿人民币，令不少观望的投资者羡慕和嫉妒。 在多数年份的表演时间，除非指数类似于 2008 年和 2015 年夏天的暴跌行情和 2018 年系统性熊市，否则指数意义显著弱于抓住“主旋律”板块。大多数年份都有所谓的核心资产的表演，2009 年上半年是钢铁煤炭有色等，2010年是消费，2013年是传媒电子、2014年下半年-2015年是一带一路等相关公司、互联网金融、传媒等。 现在，我们需要思考，现在是继续消费医药和信息科技的表演时间，还是 观望时间即规避风险为主。 图 1：不