2020年股市资金供求分析：增量资金望过万亿

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《这次盈利回升与 13 年有何不同？》2019.11.21 《年底算算估值账》2019.11.20 《再论 19 年类似 05 年：金改 VS 股改》2019.11.19 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 联系人:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@htsec.com 增量资金望过万亿 ——2020 年股市资金供求分析 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①股市资金进出与牛熊周期高度相关，牛、熊市资金大幅流入、流出，震荡市资金进出平衡。上证综指 2440 点以来市场进入第六轮牛市。②参考历史，牛市第一阶段资金入场温和、第二阶段入场加速，19 年资金净流入 5000 亿左右，符合历史同阶段特征。③展望 2020 年，牛市第二波上涨逐步展开，机构和个人权益配臵比例将上升，预计股市增量资金超万亿。  股市资金进出与牛熊周期高度相关。股市资金流量一般从资金流入与资金流出两方面分别测算。流入股市的资金主要有 4 个来源：散户资金（银证转账）、杠杆资金（融资余额）、国内机构资金（基金、保险、社保等）、海外资金（QFII、沪港通等）。流出股市的资金主要有 3 个去向：IPO 融资、产业资本净减持、各种税费。定增资金由于退出的主要渠道就是产业资本减持，因此不做单独统计。将测算出的股市资金净流量与股市涨跌行情对照，我们发现牛市资金往往大量流入，熊市资金往往大量流出，而震荡市资金流入流出基本持平。资金面与股市牛熊周期相生相长，而从周期角度看，我们认为 19/01/04 上证综指 2440 点是第六轮牛市的起点，资金面会迎来新的趋势。  场外资金助推牛市第 2 波上涨。虽然上证综指 2440 点以来市场已进入第六轮牛市，资金面可能有新的趋势。但是牛市中资金与行情的关系并非是简单线性的，一场牛市可以再进一步细分为三个阶段，不同阶段的资金情况并不相同。牛市第一阶段市场的上涨主要由存量资金高换手推动，增量资金仍在观望。场外资金往往要等到牛市第二阶段中后期才开始入场，并在第三阶段大幅流入，推动牛市走向泡沫化。上证综指 2440-3288-2733 点是本轮牛市第一阶段，场外资金仍在观望，月均净流入仅 600 亿元。2733 点很可能是牛市第二波上涨的起点，2020 年大量资金流入将助推市场第二阶段加速上行。  2020 年预计股市资金净流入超 1 万亿。资金流入方面：散户资金预计流入6000 亿元，杠杆资金预计流入 4000 亿元，公募基金预计流入 1100 亿元，私募证券基金预计流入 600 亿元，基金专户预计流出 4360 亿元，银行理财预计流入 1570 亿元，券商资管预计流入 900 亿元，信托预计流入 2150 亿元，保险类资金预计流入 6000 亿元，外资预计流入 3000 亿元。资金流出方面：IPO 预计流出 3000 亿元，产业资本减持预计流出 3000 亿元，各项税费合计预计流出 4000 亿元。整体来看，2020 年资金合计流入 20960 亿元，流出10000 亿元，净流入 10960 亿元，与 14 年情况较为接近。  风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：美欧经济危机。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2019 年 11 月 25 日 23482541/36139/20191126 10:22 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 股市资金进出与牛熊周期高度相关 ................................................................... 5 2. 场外资金流入助推牛市第 2 波上涨 ................................................................... 6 3. 2020 年预计股市资金净流入超 1 万亿 .............................................................. 9 23482541/36139/20191126 10:22 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 12-15 年牛市中散户入场情况 .................................................................................. 7 图 2 12-15 年牛市中基金入场情况 .................................................................................. 7 图 3 12-15 年牛市中杠杆资金入场情况 ........................................................................... 7 图 4 12-15 年牛市中险资入场情况 .................................................................................. 7 图 5 历年散户资金与行情高度相关 ................................................................................ 9 图 6 历年融资余额与流通市值占比 ................................................................................ 9 图 7 公募基金份额在牛市第二阶段先减后增 ................................................................ 10 图 8 私募规模与行情高度相关 ...................................................................................... 11 图 9 专户规模因通道业务萎缩快速下行 ...................................................................