2020_年港股策略展望：价值回归年

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_Page] 港股策略|定期报告 2019 年 11 月 26 日 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外策略】价值回归年 ——2020 年港股策略展望 [Table_Summary] 报告摘要：  2019 年全球大类资产及港股市场回顾：全球央行“竞赛式宽松”的背景下，利率和波动率下行驱动风险资产估值扩张。港股关键词是“大宽松、高波动、窄涨幅”，走势“一波三折”；结构方面，风格两极分化，消费、科技跑赢价值，本地股跑输，高股息策略不及预期。  “资产荒”与港股：长线资金驱动下的价值回归。“盈利稳、估值低、股息高”的优势使得港股获得更多配置资金的青睐。这并非短期趋势，而是全球“资产荒”背景下的长期必然。 尤其对于中国内地南下资金而言，港股市场高收益-风险比、高股息、高 AH 溢价的特征凸显长期性价比。具体来看，居民财富转移、保险资金“出海”、理财子公司权益配置是港股“北水南下”的三大主力军。  宏观负贡献收敛，港股盈利由“稳”走向弱复苏。中国内地经济维持窄幅波动，其中 20H1 的上行风险高于下行风险。上拉力量来自于政策、库存周期和制造业，下拉力量来自于房地产，或有支撑为出口产业链。 基于上述假设，我们认为内地在港上市公司盈利大概率维持弱复苏态势，主要支撑因素来自 PPI 改善、企业主动补库存。短期抑制因素可能是高通胀对利润的侵蚀；但后续 CPI-核心 CPI“剪刀差”收敛，使得港股盈利在经历短期“逆风”后重回上行。基准情形下，我们预测恒指和国企指数 2020 年 EPS 增速分别为 6.7%/7.6%，略高于一致预期。  宽松“由价到量”，弱美元、稳人民币促外资回流。预计 2020 年，海外资金会出现小幅回流：全球央行资产负债表扩张带来流动性宽松、美元指数进入相对偏弱下行周期、人民币贬值压力收窄、港元汇率预期趋稳；而内地流动性保持中性偏宽趋势，下半年可能好于上半年。  外部“黑天鹅”开始褪色，影响弱于 2019 年。除中美贸易、社会事件等，美股走势、美国大选可能是市场高度关注的外部因素。2020 年，“黑天鹅”开始逐渐褪色，外部风险事件对港股的影响边际下降，极高的“离岸”风险溢价有望下行，打开估值向上回归的空间。  策略展望：战略看多，或迎缩小版“戴维斯双击”。中性情形下，预计恒指涨幅约 11%-12%，至 30000 点以上；国企指数涨幅 13%-15%，将至 12000 点以上。节奏上，较为舒服的交易区间或在 Q2 和 Q3。  行业配置：价值回归、成长分化。建议布局三条主线：1）价值回归下的低估值，超配银行、汽车、博彩，关注内房股，估值和高股息是核心；2）“抗通胀”品种占优，但需精选估值性价比，看好医药、保险；3）分化的科技，从“硬科技”到“软服务”，超配互联网及软件服务。  核心假设风险：EPS 不达预期；通胀超预期；美元上行；汇率波动超预期；全球经济增长不达预期；中美贸易恶化；香港社会事件升级。 恒生指数及国企指数表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 廖凌 SAC 执证号：S0260516080002 SFC CE No. BNH159 021-60750654 liaoling@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 相机而动:——2019 年港股中期策略展望 2019-06-09 [Table_Contacts] 联系人： 朱国源 zhuguoyuan@gf.com.cn 23492252/36139/20191126 16:27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] 港股策略|定期报告 目录索引 一、港股过去的一年：大宽松、高波动、窄涨幅 ............................................................... 6 1.1 2019 年全球大类资产及港股市场回顾.................................................................. 6 1.2 市场风格两极分化，消费、科技跑赢价值 ........................................................... 8 二、“资产荒”与港股：长线资金驱动下的价值回归 ......................................................... 10 2.1 全球深陷负利率“泥沼”，优质中国资产“对抗”资产荒 ......................................... 10 2.2 内地“资产荒”，南下配置资金加快布局港股 ....................................................... 11 2.3 从估值性价比来看，配置的天平逐渐向港股倾斜 .............................................. 14 三、宏观负贡献收敛，港股盈利由“稳”走向弱复苏 ......................................................... 16 3.1 全球经济暂别“衰退疑云”，2020 年回归“低增长”模式 ........................................ 16 3.2 中国内地宏观低波动，中资股盈利弱复苏，通胀或有短暂干扰 ........................ 17 3.3 预计明年恒指 EPS 增长 6-7%，略高于一致预期 .............................................. 21 四、宽松“由价到量”，弱美元、稳人民币促外资回流 ...................................................... 23 4.1 海外流动性宽松，内地货币政策“上半年稳、下半年宽” ..................................... 23 4.2 美元指数或进入一个偏窄幅的向下弱周期 ......................................................... 25 4.3 汇率波动率下降，人民币和港元汇率保持相对稳定 ........................................... 26 五、外部“黑天鹅”开始褪色，影响弱于 2019 年 .............................................................. 28 5.1