保险Ⅱ行业深度报告：中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（一）

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业深度报告 中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（一） 2025 年 04 月 23 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《深化寿险代理人体制改革，佣金递延与报行合一规范渠道发展》 2025-04-18 《保险资金权益投资比例上调，进一步拓宽权益投资空间》 2025-04-08 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 按照不同分类方法，人身险可以分为以下种类：1）按保障责任划分：人寿保险、健康保险、意外伤害保险、年金保险；2）按设计类型划分：普通型、分红型、投资连结型、万能型。 ◼ 40 年间中国人身险产品历经多次变迁，从单一保障到多元保障+长期储蓄。 1）简单寿险产品时期（1980-1998）：自 1980 年国内恢复保险业务至上世纪末，中国保险业经历了三个发展阶段：一是恢复初期的独家经营阶段，二是随后的三足鼎立阶段，三是初步形成保险市场阶段。1982 年行业复业初期以简易人身险和企业养老保险为主。随着 1992 年代理人模式被引入中国大陆市场，个人产品开始出现。该阶段的人身险产品形态相对简单，主要是由于保险消费能力和消费意识有限，且保险公司产品开发和管理能力较低所致。1996-1999 年期间，受存款利率连续下调影响，寿险预定利率上限由 6.5%降至 2.5%。我们认为，预定利率的连续下调，虽然在一定程度上有助于防范后续寿险保单利差损的不断扩大，但是也产生了新的问题：在低预定利率的背景下，简单人身险产品费率较之前有了大幅提高，价格提升从而降低了产品对消费者的吸引力。 2）新型人身险产品时期（1999-2012）：受低预定利率影响，传统保障型寿险产品价格高企难以吸引客户，保险公司为了应对销售困难的局面，先后开发投连型、分红型、万能型等具备投资属性的新型产品以提高人身险产品吸引力。在此期间，人身险市场上新型险种赶超传统险种，成为人身险保费增长主要动力。截至 2007 年，新型人身险产品保费收入占寿险公司保费收入比例已高达 69%。2008 年经济危机叠加 2009 年保险新会计准则实施，使新型产品销售结构发生改变，导致分红险“一险独大”。与此同时，健康险得到快速发展，2009 年至 2013 年健康险保费收入自 574 亿元增长至 1124 亿元，复合增长率 18.3%。 3）健康险和万能险更迭时期（2013-2019）：①经济发展带来健康险刚需提升，加之 2013 年普通型人身险预定利率提升至 3.5%，使得健康险产品定价出现下降空间。环境变化+政策支持导致在 2013-2019 年间健康险年复合增长率达 35.9%。②多项政策助力重疾险蓬勃发展，2014 至2018 年重疾险保费收入快速增长，重疾险年度新单保费收入由 313 亿元增长到 1062 亿元，年复合增长率达 35.7%，但 2019 年重疾险新单保费同比增速-5.9%，首次出现负数，重疾险销售出现了疲态。③结合线上渠道，抓住市场空缺，2016 年众安保险推出的百万医疗险—“尊享 e 生”代表了百万医疗险火爆的开端，此后百万医疗险产品又多次迭代、升级以满足消费者多样化需求。④政策与资本市场表现促进万能险迸发生机，但随后宝能系利用万能险资金对万科股权大额举牌的事件，加之政府出台“保险姓保，监管姓监”限制中短存续产品，监管层面再次回归严控风险的要义，使万能险产品由盛转衰。 4）疫情后健康险、养老险、增额终身寿险、分红险等产品争相发展时期（2020 年至今）：①重疾险遭遇滑坡，面临转型升级挑战。②惠民保产品横纵向开花，目前已在多个城市覆盖落地并迭代升级，但有诸多痛点亟需解决。③百万医疗险产品仍是医疗险主流产品，但增长缓慢。2019-2023 年，商业健康险保费从 7066 亿元增至 9035 亿元，而在增速上，则从 2019 年的 29.7%降至 2023 年的 4.4%。④个人养老金制度正式落地，拉开第三支柱加速发展序幕。2022 年 4 月，国务院办公厅正式下发《关于推动个人养老金发展的意见》，明确了个人养老金制度的基础框架：个人账户制+税收优惠政策。⑤资管新规重塑理财环境，监管屡次下调传统险预定利率，增额终身寿险在进入国内多年后迎来发展机遇。2014年，增额终身寿险在中介渠道出现；2015 年增额终身寿出现升级产品，但仍不作为市场主流形态；直至 2021 年后，在多重因素的催化下，增额终身寿成为人身险市场主销资产类产品。⑥为了应对逐步加大的利差损风险，保险公司开始积极从产品层面转型，试图通过转型分红险等浮动收益型产品来进一步压降负债成本。分红险发展开始迎来春天。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -10%-3%4%11%18%25%32%39%46%53%2024/4/232024/8/222024/12/212025/4/21保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 37 内容目录 1. 人身险是什么？ .................................................................................................................................. 5 1.1. 按保障责任分类：寿险、健康险、意外伤害险、年金险..................................................... 5 1.2. 按设计类型分类：普通型、分红型、投资连结型、万能型................................................. 6 2. 40 余年来我国人身险产品形式经历多次演变，从单一保障到多元保障+长期储蓄 .................... 7 2.1. 简单人身险产品时期（1980-1998） ....................................................................................... 8 2.1.1. 独家经营阶段：尚未形成完整保险产品体系............................................................... 9 2.1.2. 三足鼎立阶段：渠道拓宽，险种丰富，健康保障功能受到一定重视..................... 10 2.1.3. 保险市场初步形成阶段：高预定利率寿险引领风潮，利差损阴影逐渐扩大......... 11 2.2. 新型人身险产品时期（1999-2012） ..................................................................................