业绩大幅增长，战略转型显成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市中岩大地（003001.SZ）业绩大幅增长，战略转型显成效核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.79 元总市值/流通市值5043/2921 百万元52 周最高价/最低价56.00/12.42 元近 3 个月日均成交额137.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中岩大地（003001.SZ）-与晶泰科技达成战略合作，AI 赋能有望驱动岩土工程效率革命》 ——2025-04-02《中岩大地（003001.SZ）-中标 1.59 亿核电建设订单，有望受益于国家重大工程加速落地》 ——2024-10-15《中岩大地（003001.SZ）-深耕岩土工程，转型发展焕新颜》 ——2024-09-19盈利能力修复，业绩大幅增长。2024 年公司实现营收 7.9 亿元，同比-14.0%，实现归母净利润 0.62 亿元，同比+226.3%。2024 年公司累计新签合同额 10.19亿元，同比+49.3%，年末在手订单 6.28 亿元，同比+1.4%。公司聚焦“以核心技术+核心材料为国家战略服务”的发展方向，成功将业务重心由房建切换至核电、水利水电、港口等国家重大基础设施建设领域，订单结构大幅优化的同时，盈利能力显著回升。毛利率大幅提升，期间费用有较大摊薄空间。2024 年公司整体毛利率为24.9%，同比大幅提升 7.7pct。2024 年公司期间费用率为 12.69%，同比下降0.85pct，其中管理/研发/销售费用分别同比-15.6%/-13.9%/-40.0%。公司经历业务结构调整，新领域业务毛利率显著提升，同时员工人数减少导致各项费用支出减少，人效明显提升，未来随着公司重大工程收入占比继续提升，毛利率仍有上升空间，期间费用也有望得到有效摊薄。经营性现金流转正，收付现比回升。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额 0.44 亿元，连续三年净流出后实现转正。收现比/付现比分别为97.8%/103.9%，分别同比+4.5/-1.6pct。公司通过业务结构转型，收入现金含量明显提升，经营性现金流成功转正，收付现比由此前的 90%以下逐步回升至 100%左右。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司作为岩土工程专业服务商，聚焦“核心技术+核心材料”，服务国家重大战略工程，当前已在核电、水利水电、港口领域取得标杆性项目订单，未来受益于重大项目加快审批落地，收入和业绩有望实现较快增长。维持盈利预测，预测公司2025-2027 年收入分别为 13.8/25.8/37.8 亿元，归属母公司净利润分别为1.52/3.59/6.51 亿元，增速分别为+143%/+137%/+81%，对应每股收益分别为1.20/2.83/5.13 元，对应当前 PE 为 32.9/13.9/7.7X，维持“优于大市”评级。风险提示：重大项目推进不及预期的风险、房地产行业持续调整的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、应收账款及合同资产减值风险、抵债资产减值的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9167881,3822,5843,753(+/-%)2.2%-14.0%75.4%87.0%45.2%归母净利润(百万元)1962152359651(+/-%)-113.1%230.1%143.2%136.7%81.1%每股收益（元）0.150.491.202.835.13EBITMargin2.3%10.7%14.5%16.7%20.4%净资产收益率（ROE）1.6%5.2%12.0%25.6%39.4%市盈率（PE）265.179.932.8713.897.7EV/EBITDA157.157.727.014.69.1市净率（PB）4.284.153.953.553.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利能力修复，业绩大幅增长。2024 年公司实现营收 7.9 亿元，同比-14.0%，实现归母净利润 0.62 亿元，同比+226.3%。2024 年公司累计新签合同额 10.19 亿元，同比+49.3%，年末在手订单 6.28 亿元，同比+1.4%。公司聚焦“以核心技术+核心材料为国家战略服务”的发展方向，成功将业务重心由房建切换至核电、水利水电、港口等国家重大基础设施建设领域，订单结构大幅优化的同时，盈利能力显著回升。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司新签订单额及增速（单位：亿元，%）图4：公司年末在手订单金额（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理毛利率大幅提升，期间费用有较大摊薄空间。2024 年公司整体毛利率为 24.9%，同比大幅提升 7.7pct。2024 年公司期间费用率为 12.69%，同比下降 0.85pct，其中管理/研发/销售费用分别同比-15.6%/-13.9%/-40.0%。公司经历业务结构调整，新领域业务毛利率显著提升，同时员工人数减少导致各项费用支出减少，人效明显提升，未来随着公司重大工程收入占比继续提升，毛利率仍有上升空间，期间费用也有望得到有效摊薄。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率变化（单位：%）图6：公司各项费用变动（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理经营性现金流转正，收付现比回升。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额0.44 亿元，连续三年净流出后实现转正。收现比/付现比分别为 97.8%/103.9%，分别同比+4.5/-1.6pct。公司通过业务结构转型，收入现金含量明显提升，经营性现金流成功转正，收付现比由此前的 90%以下逐步回升至 100%左右。图7：公司经营活动产生的现金流量净额（单位：亿元）图8：公司收现比与付现比变化（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司作为岩土工程专业服务商，聚焦“核心技术+核心材料”，服务国家重大战略工程，当前已在核电、水利水电、港口领域取得标杆性项目订单，未来受益于重大项目加快审批落地，收入和业绩有望实现较快增长。维持盈利预测，预测公司 2025-2027 年收入分别为13.8/25.8/37.8 亿元，归属母公司净利润分别为 1.52/3.59/6.51 亿元，增速分别为+143%