大类资产配置另类投资专题报告之一：另类投资，长期资金配置的下一个风口

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 另类投资：长期资金配置的下一个风口 大类资产配置另类投资专题报告之一｜2019.11.19 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席 分析师S1010517070005 另类资产承担了非标准化与非流动性因子风险，因而有可能获得更高回报。对于保险资金、养老金等对流动性要求较低的长期资金来说，适当放弃不必要的流动性以换取收益，具有逻辑上的合理性和吸引力。Cambridge Associates数据显示美国私募股权市场回报率可能存在周期性波动特征，周期为 7~8 年，由此推断中国私募股权市场在经历过去两年调整后，可能迎来布局良机。 ▍ 另类投资对于长期投资者来说具有逻辑上的合理性与吸引力。在全球走向经济放缓、低利率的大环境下，如何获取和维持较高收益，成为机构投资者面临的共同挑战。根据因子理论的观点，资产是由一系列因子组成，不同投资者需要不同的风险因子。与传统的公开市场证券投资相比，另类资产承担了非标准化与非流动性因子风险，因而有可能、也应该获得更高回报。对于保险资金、养老金、捐赠基金等对流动性要求较低的长期资金来说，适当放弃不必要的流动性以换取收益，具有逻辑上的合理性和吸引力。 ▍ 全球著名养老基金管理机构和主权财富基金均大比例配置另类资产。中投公司、加拿大养老基金投资委员会（CPPIB）、澳大利亚未来基金的另类投资占比都接近 50%，这些机构非常善于利用其资金期限长、流动性要求低的优势，获取长期收益。而私募股权投资和房地产是最为普遍配置的两种另类资产。 ▍ 中国私募股权投资市场正在经历调整。根据清科研究中心和投中研究院数据，2019 年中国私募股权投资市场募资和投资总额双双下降。前三季度人民币基金和外币基金新募集基金 1931 支，募资总额合计约 8310 亿元，同比下降 20.4%；投资案例 5461 起，投资总额 4314 亿元，同比分别下降 36.9%和 53.7%；PE、VC 投资案例数、单笔投资金额也在下降，这些可能都在显示市场正在回归理性谨慎。 ▍ Vintage year 现 象 显 示 中 国 私 募 股 权 市 场 可 能 迎 来 布 局 良 机 。 根 据Cambridge Associates 数据，美国私募股权基金的回报与其成立年份关系很大，并呈现 7~8 年一个周期的特征：1994~1995、2001~2002、2009~2010年成立的基金，要较其前后几年成立的基金业绩明显要好，处于波峰；1997~1998，2005~2006 年成立的基金，业绩明显较差，处于低谷；大部分年份成立的基金中位数回报在 10%以上，说明只要具备较好的股权基金投资经验和可投基金资源，善加甄别，就能很大概率获得不错的收益。在经历过去 2 年的调整后，中国私募股权市场可能迎来布局良机。 ▍ 机构投资者如何开展私募股权投资？两种模式：直接股权投资与股权基金投资。投资股权基金，关键在于投资时点、领域和选择股权基金管理团队。选择管理团队重点关注其独立性、专业性、稳定性和专注性。 ▍ 风险因素。投资领域、投资策略选择失当；私募股权基金管理人的委托代理问题；未来资本市场政策不确定，影响项目退出和回报。 23391374/43348/20191120 09:32 大类资产配置专题报告｜2019.11.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 为什么关注另类投资？ ...................................................................................................... 1 经济增长放缓、利率走低，获取较高收益面临日益严峻的挑战 ........................................ 1 另类投资为投资者提供更多资产频谱选择 ......................................................................... 2 另类投资成为全球著名养老金机构和主权财富基金的重要配置方向 ................................. 3 中国私募股权投资市场概览 .............................................................................................. 4 2019 年中国私募股权投资市场继续遭遇“募资难” ........................................................... 4 创投市场回归理性谨慎 ...................................................................................................... 6 中国私募股权投资有望迎来长线布局机会......................................................................... 7 PE 基金投资中的 Vintage year 现象 ................................................................................. 7 中国私募股权投资可能迎来长线布局良机 ......................................................................... 9 机构投资者如何开展股权投资？ ....................................................................................... 9 直接股权投资 VS 股权基金投资 ........................................................................................ 9 选择 PE 基金管理人关注“四性” .................................................................................. 10 风险因素 ......................................................................................................................... 10 23391374/43348/20191120 09:32 大类资产配置专题报告｜2019.11.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：中国经济增速逐渐放缓 .................