走进期权系列第2期：期权与期货的对比

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 期权与期货的对比 走进期权系列第 2 期｜2019.11.22 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 张依文 量化策略分析师S1010517080004 赵文荣 首席量化与配置分析师 S1010512070002 王兆宇 首席量化策略分析师S1010514080008 厉海强 首席金融产品分析师 S1010512010001 刘方 首席组合配置分析师 S1010513080004 期权与期货是金融衍生品市场的重要组成部分，但二者在诸多方面存在本质区别。期权买卖的是一种“权利”，具有交易双方权利义务不对等、损益结构非线性、仅卖方缴纳保证金、杠杆高且可变等特征；而期货签订的是一张“合同”，具有交易双方都是义务方、损益结构线性、双方均缴纳保证金、杠杆固定等特征。本文通过将期权与期货对比，帮助投资者更好地理解期权。 ▍ 投资聚焦：全球来看，期权和期货都是衍生品市场的重要组成部分。根据美国期货协会 FIA 的统计数据，2018 年全球场内衍生品成交量共 301 亿张合约，其中权益类衍生品成交量共 158 亿张合约，占全球场内衍生品成交量的 52%。A 股衍生品市场发展相对缓慢，当前共有沪深 300、上证 50 和中证 500 三只股指期货以及 50ETF 一只期权品种。虽然都是衍生品，期权和期货的投资、交易规则却大不同。本文通过将期权与期货的对比，帮助读者从期货的思维逐渐转向期权的思维。 ▍ 期权买卖的是一种“权利”，期货签的是一张“合同”：期货和期权都可以实现在未来某个时间买入或卖出标的资产，但两者存在本质区别。期权买卖的是一种权利；期货则是交易双方签订的一纸合同。 ▍ 期货双方都是义务方 vs. 期权双方权利义务不对等：（1）期货的交易双方都有义务性，必须保证该合同在规定的时点被执行，必须按照约定价格买入或卖出标的物，或进行现金结算。（2）期权具有非对称性，期权的买方只享有权利而不承担义务，而期权的卖方必须承担义务而不享有权利；但这种权利义务地位上的不对等通过权利金的平衡后，两者在风险中性下等效。 ▍ 期货的线性损益结构 vs.期权的非线性损益结构：（1）期权损益结构呈非线性特征，期权买方的最大损失为期权费而盈利无限，期权卖方的盈利最多为期权费但损失可能无限；期货损益结构呈线性特征，一方亏损另一方必然盈利，且双方都有无限亏损的可能。（2）期权套期保值在锁定风险的同时，还预留进一步盈利的空间；期货套期保值在规避不利风险的同时也把有利风险转移出去，放弃了收益变动增长的可能。 ▍ 义务方必须缴纳保证金：（1）期货的交易双方必须都缴纳保证金，可分为结算准备金和交易保证金，其中交易保证金又分为初始保证金和追加保证金。另外，在交易过程中保证金账户必须维持的最低限额称为维持保证金。（2）期权仅卖方需缴纳保证金（备兑开仓除外），保证金数量随期权虚值程度呈非线性变化。（3）期货和期权在执行保证金制度时都要求逐日盯市，每日损益在保证金账户中结算。如果发生较大亏损使得保证金低于标准，交易所会通知投资者追加保证金，若未能在规定时间内补足，会强制平仓。 ▍ 期货的固定杠杆 vs. 期权的变动杠杆：期货杠杆率固定，期权杠杆高风险大。期货的杠杆为保证金比例的倒数，保证金比例一定时，期货的杠杆率固定；期权杠杆率等于期权价格变化百分比与标的资产价格变化百分比的比值，期权虚值程度越深杠杆率越高，具有杠杆高、风险大的特征。 23433937/43348/20191122 16:32 走进期权系列第 2 期｜2019.11.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦：从期货到期权的思维转变 ................................................................................ 1 期权买卖的是一种“权利”，期货签的是一张“合同” .......................................................... 1 期货交易双方都是义务方 vs. 期权的买方和卖方在权利和义务上的地位不同................. 2 期货的线性损益结构 vs. 期权的非线性损益结构 ............................................................ 2 义务方必须缴纳保证金 ...................................................................................................... 4 期货的固定杠杆 vs. 期权的变动杠杆 .............................................................................. 6 插图目录 图 1：全球权益类衍生品成交量（单位：亿张）及占比 .................................................... 1 图 2：全球权益类衍生品货成交量分布 ............................................................................. 1 图 3：期权买方与卖方的权利义务关系 ............................................................................. 2 图 4：期货买方与卖方的义务性 ........................................................................................ 2 图 5：看涨期权买方盈亏 ................................................................................................... 3 图 6：看涨期权卖方盈亏 ................................................................................................... 3 图 7：看跌期权买方盈亏 ................................................................................................... 3 图 8：看跌期权卖方盈亏 ................................................................................................... 3 图 9：期货买方盈亏 ..................................................