量化观市：高波动环境下，如何在中小盘板块寻求确定性？

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300、中证 1000、中证 500 指数均下跌。其中，上证 50、沪深300、中证 500 和中证 1000 指数的涨跌幅分别为-1.6%、-2.87%、-4.52%和-5.5%。 过去一周，中国公布了 3 月的通胀数据以及金融数据。内需下游通胀情况有所改善，3 月 CPI 同比数据报-0.1%,较上个月上行 0.6%。而上游通胀，受海外经济预期扰动，继续低位徘徊，3 月 PPI 同比报-2.5%，较上个月下行 0.3%。而信贷水平方面，3 月社融存量同比在政策债券细项支持下，继续上行，报 8.4%，较上个月上行 0.2%；3 月 M1 同比也继续上行，报 1.6%，较上个月上行 1.5%。国内整体通胀和信贷情况维持良性运行。而过去一周更多的扰动主要来源于美国总统前期宣布的“对等关税”政策，市场处于对于今后国内出口增速的影响，市场出现了惶恐性下行。不过我们能看到在本次市场波动中，政府快速响应，一方面“国家队”迅速进场维稳，中央汇金宣布增持 ETF 以及央行发声表明必要时为中央汇金提供充足再贷款；另一方面，上调保险资金权益资产配置比例上限，提升中长期入市资金规模。政府“稳市场”政策组合拳的快速出台有效的平稳了市场波动，解决了一场潜在的流动性冲击。 在来回的博弈中，中美双方将对方的关税都加征了 125%的幅度。而后中国半导体行业协会迅速发布了将流片地认定为原产地的规定。这意味着包括美光、博通和英特尔等厂商在在美国生产的芯片都会被附加上高昂的关税，这为国内芯片的国产替代提供了巨大的机会。在 11 日晚上，美国政府在相关网络平台悄然发布信息，对智能手机、笔记本电脑、芯片等电子产品豁免“对等关税”。所以我们能预期消费电子板块在 4 月 14 日开盘之后能迎来进一步的修复。 不过除了电子板块由于国产替代带来的机会，我们认为本次的关税冲突即使后续通过谈判能有所回落，但难以完全解除。对出口依赖程度较高的行业盈利水平仍会有所下行。外需端增速的下滑仍会对今年的总量经济增速有所影响。所以需要后续更多促内需政策的逐步出台进行对冲。所以对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，配置内需板块(消费者服务和食品饮料)以及低估值板块（银行和公共事业等），而战术性仓位可以配置国产替代(芯片)和与外需低相关的医药板块进行阶段性博弈。 本周央行通过 7 天逆回购投放了 7927 亿元，到期 6424 亿元，整体通过公开市场操作净投放 1503 亿元。短端 1 周SHIBOR 和 DR007，分别报 0%和 0%，较上周分别下降 0 BP 和下降 0 BP。1 个月 SHIBOR 和 3 个月 SHIBOR 分别报 0%和0%，较上周分别下降 0 BP 和下降 0 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，配置内需板块(消费者服务和食品饮料)以及低估值板块（银行和公共事业等），而战术性仓位可以配置国产替代(芯片)和与外需低相关的医药板块进行阶段性博弈。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，4 月份权益推荐仓位为 25%。拆分来看，模型对 4 月份经济增长层面信号强度为 0%；而货币流动性层面信号强度为 50%。择时策略 2025 年年初至今收益率为 1.06%，同期 Wind全 A 收益率为 1.90%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在 2024 年 10 月 14 日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的 20 日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在 2024 年 10 月 15 日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值 0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场宽幅震荡，这使得市场资金风险偏好逐步回落，低成交量和低波等量价类因子表现良好。除此之外，大市值板块也是资金的避险方向。不过结构性上，我们仍能看到中小盘板块内（中证 500 和中证 1000 成分股），一致预期因子表现良好，我们猜测这是资金在小盘中寻求业绩确定性的方式。由于对等关税造成的市场波动仍然持续，所以我们推荐未来一周提升对于量价类因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场概况.................................................................................... 4 1.1 主要市场及行业指数表现 .................................................................. 4 1.2 近期经济日历 ............................................................................ 5 1.3 市场宏观环境概况 ........................................................................ 5 1.4 中期权益配置视角 ........................................................................ 6 二、微盘股指数择时与轮动指标监控................................................................ 7 三、量化因子视角................................................................................ 8 3.1 选股因子 ................................................................................ 8 3.2 转债因子 ................................................................................ 9 附录........................................................................................... 10 风险提示....................................................................................... 11 图表