券商板块行业2024年年报综述：4Q24业绩同比+96%，重视自营配置股债平衡-国际业务发力趋势

证 券 研 究 报 告4Q24业绩同比+96%，重视自营配置股债平衡&国际业务发力趋势——券商板块2024年年报综述证券分析师： 罗钻辉 A0230523090004研究支持： 金黎丹 A02301230600022025.4.14www.swsresearch.com证券研究报告2◼业绩概览：2024 券商板块（24家上市券商）净利润同比+15%；4Q24净利润同比+94%，环比-5%，自营及经纪为业绩核心增量。•2024年，24家上市券商（目前已披露2024年业绩的券商，剔除东方财富，下同）实现营收入3,974亿元/yoy+8%，合计实现归母净利润1,183亿元/yoy+15%（19家券商净利润实现正增）。4Q24，24家券商合计实现归母净利润324亿元/yoy+94%/qoq-5%。•投资业务为业绩同比高增关键，主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪业务收入yoy+9% /占比25%；投行业务收入yoy-28% /占比7%；资管业务收入yoy-2% /占比12%。轻资本业务中除经纪业务外全线收入下滑，主因4Q24市场ADT在国新会后持续回暖，资管及IPO同比承压。2）资本金业务：自营业务收入（不含长股投）yoy+31%/占比44%，主因市场回暖驱动券商股票自营收益显著高增；利息净收入yoy-15% /占比8%。•经营杠杆略有收缩，融资资产增速快于自营资产：24家券商经营杠杆（扣除客户资金）4.16x，较23年下滑0.08x，信用及投资资产驱动扩表，24家券商信用资产较上年末+10%、金融投资资产较上年末+6%。 ◼边际变化：重申关注券商自营端配置股债再平衡趋势；国际业务已成为大型券商业绩核心增量贡献。•自营配置股债再平衡：2024年，24家券商金融投资总体保持持续扩表（较23年+6%），2H24高股息仍然是加仓主要方向（中信其他权益工具投资绝对规模超900亿元、国君、中金、建投较1H24边际增幅均超200%）。低利率背景下固收传统策略不可追，关注边际权益增配机会。•国际业务：在传统经纪业务佣金率持续下行、境内资管及投行阶段性承压的背景下，券商的国际业务已成为突围的关键赛道，24年中资券商国际业务收入普遍实现高速增长，国际业务业绩贡献比重上升。 ◼投资分析意见：看好券商板块，目前已有10家券商披露1Q25业绩预增公告（低基数下同比增幅均超30%），看好低基数&政策端发力稳市背景下券商beta属性带来的业绩弹性投资机会、把握政策定调证券业未来5年、2035年行业格局背景下并购重组投资主线。政策支持、中央汇金等机构稳市背景下 2025 年交投活跃有望保持万亿高位，我们推荐关注以下 2 条投资主线。•并购重组逻辑：推荐中国银河 A+H、中金公司 A+H、广发证券、中信证券、国泰海通； •业绩弹性逻辑：我们建议关注 a）业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券；b）资金充足且估值较低的华泰证券。此外，考虑到前期受美国关税影响，券商 H 股被错 杀导致跌幅更大、估值更低，我们推荐关注港股券商补涨弹性。◼风险提示：经济复苏低于预期；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。主要内容1. 概况：业绩向好，自营及经纪为核心增量2. 边际变化：自营配置股债再平衡&国际业务发力3. 投资方向：并购重组&业绩弹性4. 投资分析意见&估值3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 1.1 板块业绩稳健扩表，业绩整体向好绩稳健扩表，业绩整体向好◼资产情况：2024年，已披露业绩的24家券商合计总资产9.80万亿元，归母净资产1.87万亿元/较上年末+7%，除东方证券外无个股大幅计提减值损失。◼业绩表现：2024年，已披露业绩的24家券商合计实现营收入3,974亿元/yoy+8%，合计实现归母净利润1,183亿元/yoy+15%（19家券商净利润实现正增）。4Q24，24家券商合计实现归母净利润324亿元/yoy+94%/qoq-5%。资料来源：Wind，申万宏源研究表1：24家券商2024年业绩表现券商绝对值yoy绝对值yoy总资产净资产净资产增速2024yoy利润率减值损失管理费率费用率yoy费用率排名(倒序)1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24单季表现24家券商数据3,9748%1,18315%97,97718,6787%--30%2446%10.3pct316301240168235280343324中信证券6386%217.010%17,1072,9319%8.1%0.3pct34%-9.647%-1.1pct1254.258.951.133.149.656.162.349.0华泰证券41513%153.520%8,1431,9177%9.2%1.1pct37%2.542%-4.6pct632.533.130.331.722.930.272.128.3国泰海通43420%130.239%10,4771,7082%8.1%2.1pct30%2.938%-5.6pct430.427.028.97.524.925.345.135.0招商证券2095%103.919%7,2121,3027%8.8%0.9pct50%-1.146%2.1pct1122.624.716.723.621.625.924.032.4中国银河3555%100.327%7,3751,4058%8.3%0.8pct28%4.432%1.3pct322.526.916.612.816.327.625.830.7广发证券27217%96.438%7,5871,4769%7.4%1.8pct35%-0.654%-5.2pct1621.623.812.711.715.428.224.028.7中信建投211-9%72.23%5,6641,0659%8.2%-0.4pct34%1.147%-1.9pct1324.318.713.813.412.316.314.429.3中金公司213-7%56.9-8%6,7471,15310%5.5%-0.9pct27%0.767%-1.8pct2122.613.010.515.512.49.96.328.4申万宏源24715%52.113%6,9761,0485%5.1%0.4pct21%4.943%-6.3pct720.117.46.02.613.97.417.213.6东方证券19212%33.522%4,1778143%4.1%0.7pct17%6.841%-4.2pct514.34.79.6(1.0)8.912.311.90.5光大证券96-4%30.6-28%2,9306842%4.6%-2.3pct32%0.061%-2.5pct189.614.319.7(0.9)6.87.16.010.7方正证券778%22.13%2,5564826%4.7%-0.2pct29%3.565%-6.4pct205.68.85.02.27.85.76.12.4浙商证券158-10%19.310%1,54135230