长虹美菱(000521)老牌国企向新，经营改善当时

2025 年 04 月 14 日 强烈推荐（首次） 老牌国企向新，经营改善当时 消费品/家电 目标估值： 当前股价：7.44 元  向新有为，强企新风貌。长虹美菱围绕同心多元化多品类发展扩大规模、提升经营质量两大方针，坚持国内国外、toB & toC 双循环，2025 年确保规模利润双增长，一季度经营数据向好(中山长虹空调出口产量同比增长54%，发货量增长 89%，冰箱冷柜生产订单增长 10%，洗衣机生产订单增长 25%)，外销美国占比低、无惧关税冲击。2024 年 11 月新总裁就任后，战略聚焦产品创新、经营效率、营销变革，稳步提高分红率至 49%，目前市值 77 亿元低于净现金 81 亿元，股息率超过 5%。  国补改善结构，出口扩大规模。长虹美菱冰洗/空调 2024 年内需净利率仅1%/2%，国补带来结构改善机遇；数字化提效，推广 C+3 客户订单制模式，提高下线客户直发比例，推动电商业务转型，协同总部推进仓储物流升级，提高库存周转效率。ToB 业务无需担心订单转移，多产业基地布局。长虹美菱 2024 年冰洗/空调外销利润率 5.5%/3%，海外品牌占比突破双位数，区域以拉美/东南亚/非洲等新兴市场为主，多品类协同发展共享客户资源，2022-2024 年规模实现翻倍，海外收入突破百亿元。  冰洗产能扩建，合同负债高增。2024 年 10 月长虹美菱 3.75 亿元收购合肥实业，满足中高端冰箱扩能、仓储物流扩建及家电家居一体化布局需要，2025 年 3 月出资 5 亿元成立绵阳智慧家电子公司，竞购工业用地用于洗衣机工厂扩建。公司去年底合同负债同比增长 50%，存货环比大幅增加10 亿元，主要跟战略客户保持合作、海外出口爆发增长，保障交货增加产成品库存有关。2024Q4 公允价值变动和存货跌价计提增加拖累 1.4 亿元（去年同期正贡献 0.36 亿元），2025 年业绩释放值得重视。  首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。我们预计长虹美菱 2025-2027 年收入 330/353/377 亿元，同比增长 15%/7%/7%，归母净利润 8.3/9.8/11.8亿元，同比增长 18%/19%/20%，对应 PE 动态估值 9/8/7 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：海外贸易战引发全球经济衰退；出海受阻引发国内产能过剩、行业竞争加剧；大宗原材料价格上涨；国补政策退坡需求短期透支。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 24248 28601 32971 35346 37748 同比增长 20% 18% 15% 7% 7% 营业利润(百万元) 802 815 966 1148 1380 同比增长 181% 2% 19% 19% 20% 归母净利润(百万元) 741 699 828 984 1183 同比增长 203% -6% 18% 19% 20% 每股收益(元) 0.72 0.68 0.80 0.96 1.15 PE 10.3 11.0 9.2 7.8 6.5 PB 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1030 已上市流通股（百万股） 876 总市值（十亿元） 7.7 流通市值（十亿元） 6.5 每股净资产（MRQ） 5.9 ROE（TTM） 11.5 资产负债率 73.0% 主要股东 四川长虹电器股份有限公司 主要股东持股比例 24.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -23 -7 相对表现 -1 -19 -14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -40-2002040Apr/24Aug/24Nov/24Mar/25(%)长虹美菱沪深300长虹美菱（000521.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 老牌国企向新，经营改善当时 ............................................................................................................................. 3 1、 长虹美菱：长虹白电资产平台，承载国际化和品牌塑造 ............................................................................... 4 2、换帅激发经营活力，推动底层治理改善 ........................................................................................................... 5 二、 内销：国补改善产品结构，渠道扩展 .................................................................................................................. 9 1、 国补提升产品结构，二线品牌盈利端受益 ..................................................................................................... 9 2、 冰洗内销消费升级，美菱抓住机会提升结构 ................................................................................................ 10 3、 空调：toB & toC 双循环，规模优先提升自制率 ......................................................................................... 13 三、 外销：受益新兴市场崛起，公司前瞻性布局 ..................................................................................................... 15 1、行业：白电产能进一步向中国转移，新兴市场高增 ...................................................................................... 15 2、公司外销新兴市场占比高，有望充分受益 ......................................................................