策略专题：行情转折还需要等待

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 证券研 证券研报告 华鑫证券·策略专题 证券研究报告 华鑫证券研究发展部 分析师： 严凯文 执业证书编号：S1050516080001 电话：021-54967584 邮箱：yankw@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  第三季度 GDP 增速缓慢下行至 6%，A 股当日显性跳水，而资本市场的反应也映射出，当前投资者对国内第四季度经济韧性的忧虑，倘若后续数据无法验证全 A 第二季度是本轮盈利周期的底部，那么也将意味着市场仍有继续探底的可能性。 而在此前报告中我们提出了行情有望出现边际变化的一个信号，9 月工业企业利润累计同比增速降幅收窄或同比转正，结合 9月已经大幅改善的金融数据，市场信心修复，行情有被孕育的可能，但此前公布的 9 月工业企业利润同比增速下滑延续，这意味着市场想要迎来转机尚需等待。  9 月、10 月企业中长期贷款扩张值得注意，但总量成忧。2019年 9 月新增人民币贷款 1.69 万亿元，同比多增 3100 亿元，环比多增 4800 亿元。2019 年 9 月末广义货币(M2)余额 195.23 万亿元,同比增长 8.4%，增速比 8 月末高 0.2 个百分点。9 月份新增人民币贷款同比多增 3100 亿元。分部门看，9 月企业部门新增贷款 10113 亿元，占本月新增人民币贷款的 59.8%，占比较 8 月有所回升，同比多增 3341 亿元。从期限结构看，新增企业短期贷款 2550 亿元，同比多增 1452 亿元；新增企业中长期贷款 5637 亿元，同比多增 1837 亿元；新增票据融资 1790 亿元，同比少增 47.17 亿元。而中长期非金融企业中长新增贷款的扩张，第一点意味着企业信心的恢复，第二点也意味着商业银行风险偏好的提升。不过 10 月金融数据公布之后并不理想，10 月人民币贷款增加 6613亿元，同比少增 357 亿元。10 月份社会融资规模增量为 6189 亿元，比上年同期少 1185 亿元，10 月社融增量少于信贷，主要源于票据和专项债拖累。不过非金融企业中长期贷款仍旧处于扩张状态 2216 亿元，同比多增 787 亿元，非金融企业中长期贷款维持高增长，意味着实体企业融资环境依然较为宽松。  工业景气度不振。2019 年 1-9 月规模以上工业企业利润总额累计同比增长-2.1%，前值为-1.7%，降幅比 1—8 月份扩大 0.4 个百分点。分季度看，一季度下降 3.3%，二季度下降 1.9%，三季度下降 1.8%，降幅呈逐季收窄态势，单从累计同比看，工业企业利润由下降收窄之后的再次扩张，而结合 10 月的制造业 PMI 数据， 10月份，制造业 PMI 为 49.3%，比上月下降 0.5 个百分点，制造业景气回落。虽然生产指数仍然位于荣枯线之上，但新订单、新出 2019 年 11 月 18 日 策略专题 行情转折还需要等待 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 华鑫证券·策略专题 口订单分别为 49.6%和 47.0%，较上月分别下滑 0.9 和 1.2 个百分点，均低于荣枯线之下，且出现加速下滑的趋势，我们认为 1-10月工业企业利润累计同比增速下滑或仍将继续。  行情差的是什么？我们认为目前有两点因素是目前投资者比较担忧的：第一，对第四季度经济继续缓慢下行的忧虑。总体而言2019 如果按年度 GDP 来看相比于 2018 年一定是维持缓慢下行的趋势，所以在 2019 年第三季度 GDP 下行至 6%之后，第四季度的GDP 数据变得尤为重要，毕竟作为 6%整数关口，对于投资者信心存在有较大影响；第二，对通胀担忧，从而忧虑过高通胀对国内总体流动性的松紧程度形成影响，近期猪肉价格的持续飙升，已经实实在在的对 CPI 形成较为明显的拉动作用，10 月猪肉价格同比上涨 101.3%，涨幅扩大 32 个百分点，猪肉价格影响 CPI 上涨约 2.43 个百分点。  风险提示：宏观经济失速风险；中美贸易摩擦不确定性风险； 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 华鑫证券·策略专题 目录 一、9 月、10 月企业中长期贷款扩张值得注意，但总量成忧 ........................................................................................ 4 二、工业景气度不振 ........................................................................................................................................................ 6 三、行情差的是什么？..................................................................................................................................................... 9 四、风险提示 .................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表 1：M1、M2 （%） ..................................................................................................................... 4 图表 2：社会融资规模（亿元）......................................................................................................... 5 图表 3：非金融企业中长期贷款同比增速持续向好......................................................................... 5 图表 4：工业企业利润