2024年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务有望快速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月17日优于大市九号公司-WD（689009.SH）2024 年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务有望快速放量核心观点公司研究·财报点评汽车·摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价54.80 元总市值/流通市值3931/3013 百万元52 周最高价/最低价68.32/28.61 元近 3 个月日均成交额584.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2024 年营业收入及净利润快速增长。九号公司 2024 年营业收入 142.0 亿元，同比增长 38.9%，2016-2024 年复合增速 36.9%；2024 年净利润 10.8亿元，同比增长 81.3%，2020-2024 年复合增速 96.3%，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，营收及利润高增长，净利润增速高于收入增速，主要是销量提升产生规模效应，利润率改善。2024 年利润率改善，费用率下降。2024 年电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，电动两轮车毛利率 21.1%，同比增长 2.1个百分点，机器人毛利率 51.1%，同比增长 2.1 个百分点，2024 年公司综合毛利率 28.2%，同比增长 1.3 个百分点，净利率 7.7%，同比增长 1.8个百分点。新业务放量促进销售、管理费用率下降，2024 年销售费用率7.8%，同比下降 2.3 个百分点，管理费用率 5.9%，同比下降 0.7 个百分点，综合费用率 18.7%，同比下降 2.6 个百分点。电动两轮车智能化优势显著，产品及渠道拓展带来高增长。九号电动两轮车搭载 RideyGo! 2.0 智能车机系统，为用户带来持续可升级可更新的智能化功能。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2024 年公司推出多款新品，包括以新国标电动自行车市场为导向的 MIX 家族、采用全新设计语言的妙想家 C 系列、远航家 M+系列、魔术师 K 系列等，丰富产品矩阵，截止 2025 年 2 月 28 日，公司在中国区电动两轮车专卖门店数量超过 7600 家，覆盖 1200 多个县市，公司持续巩固智能电动两轮车领域的地位，销量及收入有望保持较快增长。割草机、全地形车等领域有望打开成长空间。2024 年公司发布 Navimow 智能割草机器人 X3 系列，X3 作为新一代旗舰产品，割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准 2 倍，割草面积最高覆盖 1 万平方米；X3 在传感器、视觉硬件等方面也进行升级，配备全新三摄系统、全局快门、300度超广视角等亮点功能，提升定位精度，将给用户带来更好产品体验，X3 已于 2025 年春季在欧美正式销售。全地形车领域，2024 年公司发布新品 Segway AT10、UT6 等，AT10 动力强劲，UT6 舒适度更高，满足多种应用场景，割草机、全地形车等有望成为新增长点。盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司全地形车、割草机等新业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性。考虑到新业务放量节奏较快，上调盈利预测，预期 25/26/27 年归母净利润为16.47/21.50/26.25 亿元（原 15.81/21.05/25.02 亿元），每股收益分别为 2.30/3.00/3.66 元（原 2.21/2.94/3.49 元），对应 PE 分别 24/18/15倍，维持“优于大市”评级。风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，国内及海外需求疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，关税、汇率及运费波动。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,22214,19618,45322,83627,404(+/-%)1.0%38.9%30.0%23.8%20.0%净利润(百万元)5981084164721502625(+/-%)32.7%81.3%51.9%30.6%22.1%每股收益（元）0.841.532.303.003.66EBITMargin3.7%8.3%9.7%10.2%10.3%净资产收益率（ROE）11.0%17.6%21.9%23.1%22.9%市盈率（PE）64.935.823.918.315.0EV/EBITDA81.935.426.021.218.5市净率（PB）7.116.305.224.223.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入及净利润快速增长。随着电动两轮车、割草机、全地形车新品推出并持续放量，公司营业收入快速增长，2024 年营业收入 142.0 亿元，同比增长 38.9%，2016-2024 年复合增速 36.9%；2020 年公司扭亏为盈，当年实现盈利，至 2024 年净利润 10.8 亿元，同比增长 81.3%，2020-2024 年复合增速 96.3%，净利润增速明显高于收入增速，主要是电动两轮车、割草机等销量提升产生规模效应，利润率改善，费用率下降，进一步促进利润释放。分业务看，2024 年电动两轮车收入 72.11 亿元，同比增长 70.4%，机器人收入 9.0亿元，同比增长 254.8%，全地形车收入 9.8 亿元，同比增长 39.8%，电动两轮车、机器人、全地形车销量、收入保持快速提升；电动平衡车及滑板车收入 33.8 亿元，同比下降 3.1%。图1：公司营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及同比增速图4：公司季度净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年毛利率及净利率改善。随着销量及收入提升，产生规模效应，促进利润率改善，2020 年公司净利率由负转正，净利率提升至 1.22%，并在后续几年持续提升。2024 年电动两轮车毛利率 21.1%，同比增长 2.1 个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长 2.1 个百分点，全地形车毛利率 22.1%，同比下降 0.7 个百分点，2024 年公司综合毛利率 28.2%，同比增长 1.3 个百分点，净利率 7.7%，同比增长1.8 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率和净利率图6：公司季度毛利率和净利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年销售、管理费用率下降较多。销量提升产生规模效应，促进费用率下降，2024 年销售费用率 7.8%，同比下降 2.3 个百分点，管理费用率 5.9%，同比下降0.7 个百分点，销售及