海工出口表现亮眼，客户与产品持续突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月15日优于大市大金重工（002487.SZ）海工出口表现亮眼，客户与产品持续突破核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.04 元总市值/流通市值15969/15798 百万元52 周最高价/最低价25.50/17.26 元近 3 个月日均成交额249.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大金重工（002487.SZ）-海风出口顺利推进，国内制造业务拖累业绩》 ——2024-09-02《大金重工（002487.SZ）-风电管桩出海领先者，欧洲和亚洲海风需求拐点在即》 ——2024-06-14全年业绩稳步增长，盈利能力持续提升。2024 年公司实现营收 37.80 亿元，同比-12.61%；归母净利润 4.74 亿元，同比+11.46%。2024 年公司销售毛利率为 29.83%，同比+6.39pct.；销售净利率为 12.54%，同比+2.71pct。公司海外海工业务快速发展，盈利能力持续提升。四季度业绩表现亮眼，盈利能力再创新高。第四季度公司实现营收 14.73 亿元，同比+48.55%，环比+55.07%；归母净利润 1.92 亿元，同比+1017.55%，环比+77.44%。四季度公司毛利率 33.96%，同比+13.07pct，环比+8.74pct，净利率 13.02%，同比+11.29pct，环比+1.64pct。全年海风出口发运近 11 万吨，首次实现 DAP 交付。2024 年公司海外收入达17.33 亿元，占风电装备板块收入近 50%。公司 2024 年实现向英国、法国、丹麦、德国等地多个海上风电项目交付单桩、海塔、过渡段等海工产品，出口发运量近 11 万吨。年内首个由公司负责运输的项目丹麦 Thor 单桩产品顺利完成 DAP（目的地交货）交付。技术实力再获认可，首批 TP-less 产品完成交付。丹麦 Thor 项目是公司建造的首批无过渡段（TP-less）单桩产品，对公司工艺管控水平和建造综合能力提出了较高要求。公司在手订单中的 Nordseecluster 项目也将采用TP-less 技术路线，总需求量达 17 万吨，其中 A 阶段将在 2025 年交付完毕。高附加值产品交付有望带动盈利能力持续上行。欧洲海风需求复苏，招标有望进入高峰期。根据公司，2024 年欧洲市场拍卖海上风电项目合计约 20GW，创下近年来单年最高拍卖量。根据 4C offshore，预 计 25-27 年 欧 洲 海 风 项 目 拍 卖 量 将 保 持 增 长 态 势 ， 分 别 达 到34.7/23.2/30.2GW。目前，公司已成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，有望充分受益于欧洲海风需求复苏。风险提示：欧洲海风开工节奏不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司交付节奏和欧洲项目推进情况，上调 25-26 年盈利预测。我们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 归 母 净 利 润 8.58/12.87/15.97 亿 元（25-26 年原预测值为 8.17/12.35 亿元），当前股价对应 PE 分别为19/12/10 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3253,7804,9046,4727,534(+/-%)-15.3%-12.6%29.7%32.0%16.4%净利润(百万元)42547485812871597(+/-%)-5.6%11.5%81.0%50.0%24.2%每股收益（元）0.670.741.342.022.50EBITMargin11.6%15.9%20.2%23.4%24.8%净资产收益率（ROE）6.3%6.7%11.2%14.9%16.3%市盈率（PE）37.633.718.612.410.0EV/EBITDA32.928.016.512.410.7市净率（PB）2.312.201.981.751.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩稳步增长，盈利能力持续提升。2024 年公司实现营收 37.80 亿元，同比-12.61%；归母净利润 4.74 亿元，同比+11.46%；扣非净利润 4.33 亿元，同比+17.70%。2024 年公司销售毛利率为 29.83%，同比+6.39pct.；销售净利率为12.54%，同比+2.71pct。公司海外海工业务快速发展，盈利能力持续提升。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3四季度业绩表现亮眼，盈利能力再创新高。第四季度公司实现营收 14.73 亿元，同比+48.55%，环比+55.07%；归母净利润 1.92 亿元，同比+1017.55%，环比+77.44%；扣非净利润 1.75 亿元，同比+2036.80%，环比+80.81%。四季度公司毛利率 33.96%，同比+13.07pct，环比+8.74pct，净利率 13.02%，同比+11.29pct，环比+1.64pct。图7：公司年度分产品营业收入（单位：百万元）图8：公司年度分产品毛利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理全年海风出口发运近 11 万吨，首次实现 DAP 交付。2024 年公司海外收入达 17.33亿元，占风电装备板块收入近 50%。公司 2024 年实现向英国、法国、丹麦、德国等地多个海上风电项目交付单桩、海塔、过渡段等海工产品，出口发运量近 11万吨。年内首个由公司负责运输的项目丹麦 Thor 单桩产品顺利完成 DAP（目的地交货）交付。图9：公司国内外收入结构（单位：%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理技术实力再获认可，首批 TP-less 产品完成交付。丹麦 Thor 项目是公司建造的