新锐客户增长强劲，积极扩张产能

证券研究报告：纺织服饰| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-062024-092024-112025-012025-04-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%华利集团纺织服饰资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）56.14总股本/流通股本（亿股）11.67 / 11.67总市值/流通市值（亿元）655 / 65552 周内最高/最低价79.34 / 48.22资产负债率(%)23.4%市盈率17.06第一大股东俊耀集团有限公司研究所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:liyuanyuan@cnpsec.com华利集团(300979)新锐客户增长强劲，积极扩张产能l事件回顾公司公布 2024 年年报，24 年公司收入为240.1亿元，同比+19%；归母净利润为 38.4 亿元，同比+20%；扣非归母净利润为 37.8 亿元，同比+19%；其中 24Q4 收入为 65 亿元，同比+12%;归母净利润为 10亿元，同比+9%。公司拟每 10 股派发现金红利 23 元，公司收入业绩符合此前业绩快报，分红率超预期。l事件点评销量快速增长，新客户表现靓丽。分量价来看，公司 24 年销售运动鞋 2.23 亿双，同增 18%，销售单价同比略有增长，主要以销量贡献。分客户来看，公司与 Nike、Deckers、 VF、Puma、On 等品牌保持深度合作，24 年公司前五大客户收入 190.0 亿元，同比增长15%，占销售总额比例 79.13%，占比有所下降，前五大以外客户销售收入 50.1 亿元，同比增长 41%，其他客户持续增长。展望 25 年，公司新合作客户 Adidas（24 年 9 月开始量产出货）预计订单实现快速增长，On、NB、Reebok 等客户订单仍强劲增长，前四大客户占比预计下降。产能爬坡影响 24Q4 毛利率，盈利稳定。公司 24 年毛利率同比+1.2pct 至 26.8%，其中 24Q4 毛利率同比-2.3pct 至 24.1%，短期受产能爬坡影响毛利率；公司 24 年销售/管理/财务费用率分别同比持平/+1.0pct/+0.1pct 至 0.3%/4.5%/- 0.4%，管理费用率提升主要系薪酬绩效增加以及新增计提员工长期服务金，公司 24 年净利率同比+0.1pct 至 16%，盈利稳定。产能保持扩张。公司 24 年总产能/总产量分别为 2.29/2.21 亿双，保持提升，产能利用率为 97%，处于饱和状态。公司 24 年新开越南工厂 3 家、印尼工厂 1 家，25Q1 有印尼及国内新工厂开始投产；公司未来仍有持续扩产计划，以满足新老客户需求。l盈利预测及投资建议公司新客户扩展顺利+老客户份额提升，积极扩张产能满足客户需求，精细化管理下盈利稳健，在贸易摩擦下仍具增长韧性。我们预计公司 25 年-27 年归母净利润分别为 44.3 亿元/51.0 亿元/58.8 亿元，对应 PE 分别为 15 倍/13 倍/11 倍，维持“买入”评级。l风险提示：贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。发布时间：2025-04-14请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024N2025E2026E2027E营业收入（百万元）24006275473130135565增长率(%)19.3514.7513.6313.63EBITDA（百万元）5663.036146.186964.787834.80归属母公司净利润（百万元）3840.334426.885104.455881.80增长率(%)20.0015.2715.3115.23EPS(元/股)3.293.794.375.04市盈率（P/E）17.0614.8012.8311.14市净率（P/B）3.763.002.431.99EV/EBITDA15.319.007.235.85资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入24006275473130135565营业收入19.4%14.7%13.6%13.6%营业成本17572203572313126283营业利润22.5%15.2%15.3%15.2%税金及附加4455归属于母公司净利润20.0%15.3%15.3%15.2%销售费用7688100114获利能力管理费用1074101911271280毛利率26.8%26.1%26.1%26.1%研发费用375424482548净利率16.0%16.1%16.3%16.5%财务费用-84-101-161-269ROE22.0%20.3%18.9%17.9%资产减值损失-113-112-112-112ROIC20.7%19.6%18.2%17.1%营业利润4967572465977598偿债能力营业外收入2222资产负债率23.4%19.2%19.2%16.7%营业外支出21212121流动比率3.123.974.165.02利润总额4948570565787580营运能力所得税1112127814731698应收账款周转率5.905.916.016.01净利润3836442751045882存货周转率5.996.106.186.16归母净利润3840442751045882总资产周转率1.141.111.040.98每股收益（元）3.293.794.375.04每股指标（元）资产负债表每股收益3.293.794.375.04货币资金558882961323717755每股净资产14.9418.7323.1028.14交易性金融资产1775177517751775估值比率应收票据及应收账款4378495154706372PE17.0614.8012.8311.14预付款项89122139158PB3.763.002.431.99存货3121355339334603流动资产合计15389190782500331057现金流量表固定资产4738523555165406净利润3836442751045882在建工程757757757757折旧和摊销870483499489无形资产6717818911001营运资本变动-4-1230109-1481非流动资产合计7375798383738374其他-85756350资产总计22765270613337639431经营活动现金流净额4617375557764940短期借款288288288288资本开支-1664-1107-907-507应付票据及应付账款2410213730292841其他-5028294107其他流动负债2238238026983060投资活动现金流净额-2165-1025