地平线机器人-W(9660.HK)软硬结合的智驾之芯

汽车、电子 2025 年 4 月 7 日 地平线机器人-W(9660.HK) 软硬结合的智驾之芯 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：5.92 元（港币） 主要数据 行业 汽车、电子 公司网址 www.horizon.auto 大股东/持股 实际控制人 总股本(百万股) 13200.29 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 721.70 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 0.90 资产负债率(%) 41.53 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 平安观点：  迎来软硬结合的系列化新品周期。公司目前主营智驾解决方案，累计出货逾七百万片，具备丰富量产经验。征程 6 系列芯片凭多核异构计算资源，可灵活满足各类智驾需求。J6 旗舰版+全场景智驾方案凭软硬一体优势将助力地平线完成关键跃迁。  合作模式灵活，与关键客户共成长、立足本土放眼海外。地平线采用灵活合作模式，涵盖 IP 授权、计算方案、解决方案及联合开发等，满足不同客户需求。公司与比亚迪、大众、理想等头部车企深度合作，助力智驾功能量产落地。征程 6 系列芯片首发比亚迪天神之眼，与大众汽车成立酷睿程，是目前授权与服务业务的主要客户，同时与全球领先零部件供应商合作，拓展全球市场影响力，出海是地平线未来新征程。  2025 智驾行业机遇与公司新品周期共振。2025 年，随着比亚迪智驾平权战略推进及特斯拉城区辅助驾驶入华，智驾下沉与全场景智驾进阶齐发力。地平线凭借低、中、高全阶计算方案，市场份额有望进一步提升，从而实现收入的快速增长，随着高附加值产品量产，盈利能力有望显著提升。  盈利预测与投资建议。公司作为本土软硬结合的智驾方案商，暂处投入期，但 迎 来 智 驾 行 业 机 遇 与 自 身 新 品 周 期 共 振 期 ， 我 们 预 计 地 平 线2025/2026/2027 年归母净利润为-22 亿/-14 亿/5 亿元，同时参考同业估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）技术研发风险；2）智驾行业竞争加剧；3）软件与服务的定价风险；4）配套客户新车销量不及预期、终止供货关系的风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1552 2384 3586 5477 10004 YOY(%) 71.3 53.6 50.4 52.7 82.7 净利润(百万元) -6739 2347 -2213 -1389 453 YOY(%) 22.7 134.8 -194.3 37.2 132.6 毛利率(%) 70.5 77.3 66.8 60.4 54.8 净利率(%) -434.3 98.4 -61.7 -25.4 4.5 ROE(%) 27.3 19.7 -22.8 -16.7 5.2 EPS(摊薄/元) -0.51 0.18 -0.17 -0.11 0.03 P/E(倍) -10.7 30.8 -32.6 -52.0 159.3 P/B(倍) -2.9 6.1 7.4 8.7 8.2 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 地平线机器人-W·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 21 正文目录 一、 智驾解决方案商、具备大规模量产经验 ................................................................................................... 4 二、 征程 6+全场景智驾方案将开启全新周期 ................................................................................................. 6 2.1 J6 产品灵活满足各类智驾需求 ............................................................................................................... 7 2.2 打造全场景智驾解决方案样板间 ............................................................................................................. 8 三、 合作模式灵活、与关键客户共成长 ........................................................................................................ 10 3.1 与比亚迪汽车——征程 6 首发落地比亚迪天神之眼 .................................................................................11 3.2 与大众汽车——成立酷睿程，贡献可观收入 ...........................................................................................11 3.3 与理想汽车——多款产品获理想汽车首发搭载 ........................................................................................11 四、 行业机遇：智驾平权与高阶迭代齐发力 ................................................................................................. 12 4.1 比亚迪引领、开启全民智驾时代 ........................................................................................................