清源转债：光伏领域的稳健践行者

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250409 清源转债：光伏领域的稳健践行者 2025 年 04 月 09 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《城投挖系列（十四）之产业强鄂，荆楚致远：湖北省城投债现状 4 个知多少》 2025-04-07 《转债加权估值中枢预将维稳》 2025-04-07 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 清源转债（113694.SH）于 2025 年 4 月 8 日开始网上申购：总发行规模为 5.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于分布式光伏支架智能工厂等项目。 ◼ 当前债底估值为 83.61 元，YTM 为 2.97%。清源转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 A+/A+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的 114.00%（含最后一期利息），以 6 年 A+中债企业债到期收益率 6.14%（2025-04-08）计算,纯债价值为 83.61 元，纯债对应的 YTM 为 2.97%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为 84.69 元，平价溢价率为 18.08%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 10 月14 日至 2031 年 04 月 07 日。初始转股价 12.93 元/股，正股清源股份 4月 8 日的收盘价为 10.95 元，对应的转换平价为 84.69 元，平价溢价率为 18.08%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 12.38%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 12.93 元计算，转债发行 5.00 亿元对总股本稀释率为 12.38%，对流通盘的稀释率为 12.44%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼ 我们预计清源转债上市首日价格在 100.22~111.65 元之间，我们预计中签率为 0.0020%。综合可比标的以及实证结果，考虑到清源转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 100.22~111.65 元之间。我们预计网上中签率为 0.0020%，建议积极申购。 ◼ 清源股份是涵盖集中式支架和分布式支架设计、生产、销售的上市公司。全球领先的智慧光伏+数字能源解决方案提供者，致力于通过科技发展清洁能源发电。公司的自主创新产品，可适应不同地形，运行稳定，安装便捷，可大幅提高项目发电效率。凭借高效、稳定发电等优势，易捷大力神数字智能跟踪系统成为地面电站项目的优选方案，已应用于中国、越南、泰国、菲律宾、日本等国家的光伏电站项目。 ◼ 2020 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 11.56%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2019-2023 年复合增速为 11.56%。2023 年，公司实现营业收入 19.36 亿元，同比增加34.30%。2020 年以来公司归母净利润稳步增长，2020-2023 年复合增速为 25.56%。 ◼ 清源股份营业收入主要来源于光伏支架业务，产品结构年际变化。2021年以来，清源股份光伏支架业务收入逐年增长，2021-2023 年光伏支架业务收入占主营业务收入比重分别为 83.58%、85.61%和 86.45%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定。 ◼ 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、财务费用率有所上升，管理费用率呈下降趋势。2019-2023 年，公司销售净利率分别为-4.20%、7.84%、4.78%、7.58%和 8.72%，销售毛利率分别为 25.19%、25.07%、24.41%、22.71%和 22.58%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2024Q3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8 图 2： 2019-2024Q3 归母净利润及同比增速（亿元） .......................................