建材行业：华南水泥，拐点与趋势

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 22 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 建材行业 2019-11-19 华南水泥：拐点与趋势 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  需求：拐点与趋势的链结 广东是我国经济第一大省，但其基本建设与经济水平存在一定错配，区域铁路通车密度、高速公路通车密度远低于长三角同级别城市。省内发展也极不均衡，粤东地区严重落后广州珠海等地。近年粤港澳大湾区建设加速推进，《广东省交通运输“十三五”规划》提出投资 14600 亿元用于交通基础建设，“十三五”轨交新增通车里程较“十二五”增长 35%左右，其中城际铁路增长超 300%。 有别于北方，广东雄厚财政实力为中期基本建设提供充足资金支撑，使得中期区域需求具备高确定性，这也是广东水泥产量过去连续 2 年保持 5%以上增速主要原因，预计未来区域需求有望保持 10%左右增速，是全国少有景气向上区域。 2019H1，强降雨天气影响华南需求，量价齐跌下，企业盈利出现近年首次负增长，8 月份以来随着天气好转市场需求快速恢复，价格累计上涨约 100 元/吨，弹性领跑全国。我们认为当前时点正是短期供需拐点与中期景气趋势的共振点。  格局：供需偏紧、区域封闭，盈利稳定性和弹性更佳 两广龙头为海螺水泥与华润水泥，合计份额超 40%，高集中度为市场秩序稳定构筑天然屏障。同时，区域产线结构先进，企业成本差距不显著，自律秩序较好，停窑较到位。粤东山区较多，距离广东惠州较远，不存在大幅相互冲击。 区域供需处紧平衡状态，广东甚至还有供给缺口，无过剩矛盾也是华南有别于北方的最大优势，因此区域供需边际改善释放的价格弹性也更大。同时，盈利改善通常会带来新增产能，两广市场也同样，但一方面均为减量置换，另一方面建设进度较缓，2020 年有效冲击并不多，供需依然在边际改善区间。  投资建议：优质龙头，脱颖而出 华南是全国少有“需求有弹性，落地有保障，格局有支撑”的市场，未来 2-3 年市场可能出现量价齐升局面，区域企业盈利端具备充足支撑；同时 2019H1 区域企业盈利低基数为 2020 年的高弹性夯实了基础。 粤东龙头企业塔牌集团资质突出，成本占优，费用极低，负债率也处于上市企业中最低水平，同时随着资本开支放缓，近年分红比例显著提升，股息率超 7%。展望 2020 年，区域是为数不多具备量价齐升可能的市场，而龙头公司无论从短期景气回升还是从长期回报率角度均值得重点关注。 [Table_Author] 分析师 范超 （8621）61118709 fanchao@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513080001 分析师 李金宝 （8621）61118709 lijb2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516040002 联系人 分析师 [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002233 塔牌集团 买入 600585 海螺水泥 买入 1313.HK 华润水泥控股 买入 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《单月竣工大幅改善，家装龙头继续推荐》2019-11-17 《后周期龙头配置正当时》2019-11-10 《建材行业 2019 年三季报综述：集中与分化》2019-11-4 风险提示： 1. 置换产能加速，对市场形成冲击； 2. 区域需求恢复不及预期，价格弹性较弱。 -20%-6%8%22%36%2018/112019/22019/52019/82019/11建材沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 行业研究┃深度报告 目录 需求：拐点与趋势的链结 .............................................................................................................. 5 基本建设与经济水平错配，大湾区建设悄然发力 .................................................................................................... 5 华南基本建设水平明显落后长三角 .................................................................................................................................. 5 大湾区建设发力，也是过去 2 年两广景气的核心支撑 ..................................................................................................... 5 强大地方财政支撑，中期建设落地确定性高 .................................................................................................................... 9 莫为浮云遮望眼，短期拐点与中期趋势的融合 ..................................................................................................... 10 2019H1 阴雨天气较多压制需求表现 ............................................................................................................................. 10 2019Q3 快速修复，量价齐升拐点展现 .......................................................................................................................... 11 格局：供需匹配，集中度高 ........................................................................................................ 13 区域集中度较高，龙头话语权稳固 ........................................................................................................................ 13 两广 CR2 超 40%，秩序良好 ..