公司动态研究报告：中美贸易关税博弈催化金霉素提价，金霉素量价齐升+新产品拓宽业绩增长潜力

2025 年 04 月 09 日 中美贸易关税博弈催化金霉素提价，金霉素量价齐升+新产品拓宽业绩增长潜力 —金河生物（002688.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-08 当前股价（元） 7.18 总市值（亿元） 55 总股本（百万股） 772 流通股本（百万股） 745 52 周价格范围（元） 3.45-7.18 日均成交额（百万元） 51.85 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 中美贸易关税持续博弈，出美商品关税加征共计104% 美国当地时间 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫签署“对等关税”的行政令，其中对中国加征 34%。后续贸易摩擦进一步升级，美国对中国的“对等关税”加征提升至 84%。 对于中国加征关税具体情况分析，自特朗普上台，美国已从2025 年 2 月起，以芬太尼为借口，对中国出口美国的商品两次分别加征 10%关税，如果叠加本次 84%的“对等关税”，共计加征 104%关税。 ▌ 金霉素出口反制兑现涨价机会，兽药业务持续开拓增量 关税博弈下凸显全球龙头优势，金霉素出口反制兑现涨价机会，有望实现量价齐升。金河生物兽用化药业务主要产品饲用金霉素持续保持绝对的全球龙头优势，截止至 2023 年数据，金河生物金霉素产能为 5.5 万吨，占据全球产能的 50%左右。同时，放眼全球兽用金霉素市场，中国的金河生物和正大生物共计产能全球占比超 90%，呈现双寡头垄断的竞争格局。在中美贸易关税持续博弈的背景下，中国产能垄断以及行业龙头优势赋予金河生物对于出美金霉素产品的提价逻辑。公司于 4 月 2 日发布公告，鉴于美国市场对金霉素预混剂产品的需求量较大且美国本土并无其他生产商，决定将适时调高在美国市场的终端销售价格。预计后续出美产品提价将落地，公司有望兑现出口美国营收高增预期。同时，在美国市场金霉素销售量上，公司有望延续高速增长势头，2024前三季度美国子公司法玛威化药业务营业收入同比增长32%，其中美国市场牛养殖客户需求快速增长，牛用金霉素和金霉素饮水剂产品的销售扩大。美国市场金霉素销售有望兑现量价齐升预期。 国内金霉素开拓反刍市场，土霉素带来业绩新增量。金河生物羊用金霉素预混剂药号于 2024 年 11 月获批，公司计划在2025 年将大力推广，预估国内反刍动物金霉素预混剂用量未来将给公司带来超 2 万吨金霉素产品销售增量，持续拓宽公司业绩增长上限。同时，公司六期工程项目已于 2024 年 10月份正式投产，计划新增兽用化药产能 6 万吨，2025 年主要-20020406080(%)金河生物沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 用于生产土霉素，其中部分土霉素将作为公司另一产品强力霉素的原材料自用，其余外销，为公司业绩增长注入新动力。 ▌ 兽用疫苗下游养殖量回升推动销量提升，新产品持续加码 金河生物兽用疫苗业务产品矩阵丰富，上市销售的疫苗产品包括猪用疫苗、反刍疫苗、宠物疫苗以及为疫苗配套的相关诊断试剂。伴随国内生猪养殖量的回升以及生猪养殖企业现金流情况的改善，叠加疫苗大单品的全面推广，2024 前三季度公司国内疫苗业务收入同比增长 3.75%，美国子公司法玛威疫苗业务收入同比增长 18.29%。此外，公司新产品布病疫苗目前已开始全面销售，政府采购及市场化销售全面推进。2025 年成功中标一家大企业采购项，将逐步放量，未来有望逐步成为公司疫苗板块又一大核心单品。同时，公司持续通过研发投入和技术创新提升业务竞争力，未来猪伪狂犬（基因缺失灭活疫苗）疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猪乙脑灭活疫苗、新支腺流四联灭活疫苗有望在 2025 年陆续推向市场，新产品持续加码，助力公司进一步提升业绩增长潜力。 ▌ 环保业务收入稳步提升，高毛利带来盈利增量 金河生物环保业务主为金霉素生产过程的配套业务，伴随着公司环保业务体量的逐步扩大，开始承接对外业务。2024H1公司环保业务在未抵消内部收入之前，实现营业收入 1.12 亿元，同比增长 13.71%；实现净利润 4570.69 万元，同比增长5.84%。由于固体废物填埋收入占比增加以及其本身较高的毛利率，对环保业务板块整体毛利率水平的提升起到较大作用，环保业务板块毛利率较上年同期增加 5.29pcts。预计未来公司环保业务将持续保持稳步增长的态势，凭借高毛利优势，持续为公司带来盈利增量。 ▌ 盈利预测 在中美贸易关税持续博弈的背景下，公司主营业务金霉素产品凭借垄断龙头优势，预计出美产品涨价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期。同时，兽用化药、兽用疫苗新产品以及环保业务的稳步增量有望进一步拓宽公司业绩增长空间。预测公司 2024-2026 年收入分别为 23.64、28.36、33.98 亿元，EPS 分别为 0.19、0.26、0.39 元，当前股价对应 PE 分别为 38.0、27.4、18.4 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 中美贸易限制进一步加剧风险；生猪养殖行业养殖量缩量风险；产业政策变化风险；金霉素原料玉米市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新产品销售不及预期风险。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,174 2,364 2,836 3,398 增长率（%） 2.4% 8.7% 20.0% 19.8% 归母净利润（百万元） 86 146 202 301 增长率（%） 14.4% 68.5% 38.9% 49.0% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.19 0.26 0.39 ROE（%） 3.4% 5.7% 7.8% 11.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 608 450 372 286 应收款 600 583 660 745 存货 671 680 788 921 其他流动资产 161 166 185 221 流动资产合计 2,040 1,879 2,005 2,173 非流动资产: 金融类资产 1 1 1 1 固定资产 1,370 1,545 1,668 1,755 在建工程 644 501 401 330 无形资产 656 624 591 560 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 743 743 743 743 非流动资产合计 3,414 3,413 3,403 3,388 资产总计 5,454 5,292 5,408 5,561 流动负债: 短期借款 1,687 1,487 1,487 1,487 应付账款、票据 255 263 315 373