来水转好及公允价值变动损益带动业绩大幅增长，新能源项目建设有序推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月08日优于大市广西能源（600310.SH）来水转好及公允价值变动损益带动业绩大幅增长，新能源项目建设有序推进核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.19 元总市值/流通市值6141/6141 百万元52 周最高价/最低价5.70/3.04 元近 3 个月日均成交额190.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广西能源（600310.SH）-来水转好及公允价值变动损益带动业绩大幅增长》 ——2024-10-26《广西能源（600310.SH）-来水转好致业绩大幅增长，海上风电项目进展顺利》 ——2024-08-28《广西能源（600310.SH）-24 年上半年预计实现扣非归母净利润0.95-1.2 亿元，同增 220%-251%》 ——2024-07-09《广西能源（600310.SH）-发配售一体化公司，聚焦主业积极布局新能源发电》 ——2024-01-07油品业务剥离致营收同比减少，来水转好和公允价值变动损益带动业绩大幅增长。2024 年公司实现营业收入 39.32 亿元，同比减少 76.48%，主要系油品业务剥离所致；归母净利润 0.63 亿元，同比增长 3704.04%；扣非归母净利润-0.71 亿元，同比减亏 39.65%。分业务业来看，公司自发电量增加，供电业务实现扣非归母净利润 4.15 亿元，同比增长 0.48 亿元；水电业务来水转好，发电量增加，实现扣非归母净利润 2.28 亿元，同比增加 1.26 亿元；煤炭价格高于公司火电设计盈利煤价、火电利用小时数下降及递延所得税转回导致火电业务扣非归母净利润-2.86 亿元，同比增亏 1.52 亿元；风电业务实现扣非归母净利润 0.31 亿元。此外，公司计提商誉减值/计提其他应收款坏账准备/计提参股公司投资收益减少分别导致扣非归母净利润同比变化-0.22/-0.13/-0.10 亿元，按公允价值计量的其他非流动金融资产损益/计提世纪之光诉讼产生的预计负债/电煤采购补贴、多发满发奖补等政府补助减少分别导致归母净利润变化 1.30/-0.87/-0.32 亿元。发电量及售电量同比增加。2024 年公司累计发电量 63.83 亿千瓦时，同比增加 5.50%，平均上网电价 345.81 元/MWh；实现售电量 85.85 亿千瓦时，同比增加 1.45%，平均售电价 507.82 元/MWh。2025 年，公司经营目标安排发电量 68.56 亿 kWh，售电量 94.21 亿 kWh。新能源项目建设有序推进。公司防城港海上风电 A 场址于 2024 年末全容量并网发电，总装机 70 万千瓦，2024 年累计发电量 6.77 亿 kWh，F 场址已取得项目开发权并正在推进前期工作，规划装机 110 万千瓦；在手八步上程、仁义，平桂水口、茶盘源合计 55 万千瓦陆上风电项目已设立八步新能源有限公司、平桂新能源公司，项目有序推进；投资来宾市兴宾区迁江镇印山光伏发电项目（一期），直流侧规划装机 108.3MWp，投资来宾市兴宾区迁江镇古欧光伏发电项目，直流侧规划装机 97.17MWp。以上项目建设完成后，公司控股风光新能源发电合计装机容量将超过原有水电、火电装机容量。风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到电价下行等因素，我们预计 2025-2027 年归母净利润 2.71/3.94/4.52 亿元（2025/2026 原为5.26/6.05 亿元，新增 2027 年预测），EPS 为 0.19/0.27/0.31 元，对应当前股价 PE 为 24.2/16.6/14.5X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)16,7163,9324,2654,7985,481(+/-%)-4.1%-76.5%8.5%12.5%14.2%净利润(百万元)263271394452(+/-%)-100.7%3704.0%330.6%45.4%14.5%每股收益（元）0.000.040.190.270.31EBITMargin3.0%22.9%21.2%23.4%25.4%净资产收益率（ROE）0.1%2.1%8.5%11.4%12.0%市盈率（PE）3956.8104.024.216.614.5EV/EBITDA18.616.315.914.313.2市净率（PB）2.202.192.061.891.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2油品业务剥离致营收同比减少，来水转好和公允价值变动损益带动业绩大幅增长。2024 年公司实现营业收入 39.32 亿元，同比减少 76.48%，主要系油品业务剥离所致；归母净利润 0.63 亿元，同比增长 3704.04%；扣非归母净利润-0.71 亿元，同比减亏 39.65%。分业务业来看，公司自发电量增加，供电业务实现扣非归母净利润 4.15 亿元，同比增长 0.48 亿元；水电业务来水转好，发电量增加，实现扣非归母净利润 2.28 亿元，同比增加 1.26 亿元；煤炭价格高于公司火电设计盈利煤价、火电利用小时数下降及递延所得税转回导致火电业务扣非归母净利润-2.86亿元，同比增亏 1.52 亿元；风电业务实现扣非归母净利润 0.31 亿元。此外，公司计提商誉减值/计提其他应收款坏账准备/计提参股公司投资收益减少分别导致扣非归母净利润同比变化-0.22/-0.13/-0.10 亿元，按公允价值计量的其他非流动金融资产损益/计提世纪之光诉讼产生的预计负债/电煤采购补贴、多发满发奖补等政府补助减少分别导致归母净利润变化 1.30/-0.87/-0.32 亿元。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理油品业务剥离，盈利能力显著提高。2024 年公司毛利率为 25.40%，同比大幅提高19.88pct；净利率为 1.60%，同比提高 1.43pct，公司剥离了营收占比较大